本报告导读：

公司2024 年四季度全面降本增效成果显著，业绩超预期增长；未来公司有望持续降本增效，且优化自身产品结构，其盈利能力有望进一步提升。

投资要点：

维持“增持”评级。根据公司业绩预告，2024 年归母净利润 2300-3350 万元，同比降93.26-95.37%；扣非归母净利润-8.18~-8.08 亿元，同比降5.11-5.22 亿元。2024Q4 归母净利润6.02-6.12 亿元，环比、同比增11.05-11.16、5.81-5.91 亿元；扣非归母净利润3.98-4.09 亿元，环比、同比增11.97-12.08、9.18-9.28 亿元。2024 年钢铁需求趋弱，钢价下跌，公司净利润维持降势；但四季度公司抵住下行压力，全面降本增效，实现业绩超预期增长。考虑需求仍偏弱，下调2024-2026 归母净利润预测至0.30/2.58/5.31 亿元（原8.85/10.18/11.24 亿元），对应EPS 0.01/0.08/0.17 元。但参考可比公司，给予2025 年0.53倍PB 进行估值，维持目标价4.52 元，维持“增持”评级。

2024Q4 公司吨钢净利润显著回升。我们按2024Q4 公司钢材产量与2023Q4 持平进行测算，算得2024Q4 公司吨钢净利润为208-212 元/吨，环比升414-417 元/吨、同比升201-204 元/吨；公司吨钢扣非净利润达138-141 元/吨，环比升464-468 元/吨、同比升317-321 元/吨，公司吨钢净利润水平回升至行业相对领先水平。

加入宝武后，公司全面推进体制机制变革，降本增效成果显著。2022年加入中国宝武以来，公司依托宝武的资源平台及产业优势，持续推进改革创新、组织优化、流程再造，推行以大厂制、大事业部制为标志的组织变革；同时革新激励体系，强化绩效目标管理，实行优胜劣汰制度。2023 年是公司加入宝武的磨合期；而2024 年逐步进入执行收获期，公司全面挖掘自身内部管理潜力，推动“双回归、两公开”（即：业务回归、协力回归、公开招标、公开竞价），取得显著的降本增效成果，实现了四季度业绩的大幅增长。

公司未来仍有降本潜能，并将持续优化产品结构。一方面，公司降本增效有望持续推进。另一方面，公司计划打造“精品硅钢+高品质厚板”的全球双一流企业；公司正在新建高牌号无取向硅钢产线，且正在进行中板产线升级改造，未来其产品结构有望持续优化，将有利于其盈利能力持续提升。

风险提示：钢铁需求持续下跌，原材料价格大幅上涨。