业绩下滑,受累于资产减值增加和投资收益下降。2015 年前三季度归属母公司净利润 2.3 亿元,同比下降 28%。营业总收入 1.39 亿元,同比下降 15%。EPS 为 0.31元,同比下降 28%,ROE 为 6.84%。代表传统业务的营业收入下降 15%符合预期,整体业绩略低于预期主要来自投资收益同比下滑 17%以及第二季度计提资产减值损失 2521 万元,去年同期-450 万元。

营收毛利率下降,传统业务迎挑战促转型。目前磨料磨具收入仍占公司营业收入主要比例(上半年占比超 90%)。受国内经济增速换挡,出口需求下降影响,营业收入同比下降 15%。总毛利率从 28.6%下降至 24.6%。传统业务经营形势较为严峻,公司积极调整业务结构,来加速转型,重心向投资管理业务转移。

三季度市场系统性风险动影响投资收益,风险释放助四季度回暖。公司除了投资创投项目,也参与证券投资。二季度末公司持有 8 家上市公司股权,市值 12.5 亿元。受三季度市场大幅波动,公司减持上市公司股权动作较同期明显放缓。因此第三季度投资收益仅 3407 万元,较同期 2.35 亿元有较大降幅,导致前三季度投资收益下滑 17%。但市场风险已基本释放, 我们判断随着四季度市场企稳,公司投资收益有望逐步回升。投资节奏平稳,收益待爆发。公司于 7 月 24 日公告子公司高新投和科创分别持有山东方圆的 15%和 5%股权转让完成,实现投资收益 2610 万元和 870 万元。7 月 27日高新投参股的新风光电子在全国中小企业股份转让系统挂牌获批。公司在一二季度分别公布 4 起和 5 起的股票减持公告,投资节奏把握良好。当前公司公司自有资金参与投资项目 51 个,含主板上市 8 个,新三板挂牌项目 6 个,待上市挂牌项目 5 个,投资收益增长潜力大。

最坏的时期已过,维持“增持”评级。四季度市场企稳大概率,投资收益增长回复可期。注册制改革、并购重组加速、新三板分层机制实施,市场退出机制逐步完善,创投行业即将进入业绩快速兑现期。山东省国企改革速度超预期,优质国企资产注入值得期待。预计 2015-16 年 EPS 为 0.45 元、0.56 元;考虑到资本市场改革,国企优质资产注入等能刺激公司业绩,给与一定溢价,目标价 28 元,维持“增持”评级。

风险提示:改革进度不如预期,市场退出机制不通畅;投资项目大面积亏损。