核心观点：

1.事件摘要

公司于2017 年8 月2 日晚发布2017 年半年度业绩报告，2017年上半年公司实现营业收入37.60 亿元，较上年同期增长0.27%；实现归属于上市公司股东净利润1.09 亿元，较上年同期增长186.02%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.20 亿元，较上年同期增长93.33%。

2.我们的分析与判断

（一）二季度营收迎来正增长，期间费用率显著降低

2017 年上半年，公司归母净利润的增长主要来源于公司紧抓降成本、去库存、促效益，经营质量和费用管理能力提升。上半年营业总成本同比整体下降0.7 个百分点，具体来看，主要得益于管理费用和财务费用大幅下降，管理费用同比下降15.03%，主要为本期税费核算口径调整所致；财务费用同比下降18.51%，主要原因为银行信用卡手续费费率下调，以及采用黄金租赁方式融资导致借款利息减少。

分季度来看，公司第一季度和第二季度营收分别为21.10 亿元和16.49 亿元，同比分别下降3.92%和增长6.19%。尤其第二季度营收增长率实现连续四季度下跌以来的首次同比正增长，表明公司转型升级、提升经营质量和效益的举措取得一定成效。同时，第一季度和第二季度归母净利润分别为0.72 亿元和0.37 亿元，同比增长30.5%和314.4%，盈利能力有所提升。

2017 年上半年，公司综合毛利率为20.39%，同比增长0.8 个百分点。分业态看，超市、百货、电器、物流毛利率分别是 23.39%、18.88%、20.19%、41.89%，实现毛利水平为2.27 亿、3.73 亿、1.63亿、0.04 亿元。上半年公司roe 同比上升3.5 个百分点，盈利能力有所改善，但仍处于较低位置。

（二）创新消费渠道，积极拓展全渠道销售

公司百货、超市业态积极开拓线上渠道，并与银联、新媒体等第三方开展业务合作，借力线上资源，创新营销方式，更精准定位消费客群，充分带动更多线上顾客到线下消费，实现线上线下双向融合。公司的创新转型举措能够稳固其在宁夏的行业领先地位，提升客户粘性。

（三）物流业务影响力不断提高，看好与主营业务协同效应

公司的新百物流积极打造智慧物流，现已成为国家商务部农产品冷链流通标准化试点企业和商务部第一批智慧物流示范单位，品牌影响力不断扩大。同时，牵头启动银川市“互联网+城乡共同配送”

工程，提高城市配送“最后一公里”的配送效率，上半年共完成各类货物配送额达83464.08 万元，同比增长12.54%。目前来看，物流业务体量虽小，却是公司毛利率最高的业务，有望借助公司在零售业已有的品牌效应和网络布局实现快速成长。此外，自有物流的建设能够为超市、百货等主营业务发展提供支持，降低物流成本、提高配送效率，形成协同发展效应。

3.投资建议

我们认为，公司在宁夏地区保持行业龙头的领先地位，具有多业态协同联动发展的优势，区域竞争优势明显。但是受到消费整体增速放缓的影响，公司仍需积极谋求转型升级和提升经营效益，抓住消费升级新机遇。预计2017 年整体净利润1.39 亿，同比增长121%，对应eps 0.62 元，对应37 倍pe。

4.风险提示

消费需求增速放缓；区域竞争加剧；零售行业利润率收窄。