我们通过居民工资增速水平和货币流通速度这两个对消费有领先作用的指标进行分析，结果表明居民消费在短期内将面临减速的压力，零售行业回暖尚需等待。预计2012 年社会消费品零售总额增速区间为15.5%-16.5%，重点零售企业平均利润增速为22%左右。

2011 年网络零售渠道的迅猛发展对A股零售行业的投资信心带来了巨大的阴影。我们通过美国历史数据的分析，发现在网络零售高速发展阶段，实体零售企业的门店拓展速度和营业利润率水平确实受到冲击；

但由于该阶段网络零售企业自身盈利模式尚未确立，对实体企业造成的冲击有限，并且随着网络零售泡沫的破灭，线上和线下企业的盈利能力均开始回升最后实现均衡共生。

可比门店同店增速下滑，不断上涨的人员薪酬和租金、消费刺激政策退出等客观因素，将为众多零售企业的经营增加难度。但同时，区域产业梯度转移、居民消费升级、业态更替仍将为零售企业的长期发展打开巨大的市场空间。而且在经济增长方式转变的背景下，刺激消费的政策持续推出也成为大概率事件。总体来看，零售企业面临的压力和机遇并存，但2012 年压力更为凸显。

结合基本面和估值两个方面，我们认为虽然目前行业估值已经下行至历史均值水平，投资风险大幅释放，但能够推动二级市场股价大幅反弹的动力尚未出现，因此我们暂维持对零售行业的“中性”评级，对明年零售子行业投资建议的先后排序为百货、物业经营、专业连锁和超市