一体两翼，专业市场带动金融、物流双翼展翅

在零售终端增速回到个位数的背景下，轻纺城市场群仍然维持10%以上的复合增速，体现出该市场的繁荣，也保证了公司专业市场租赁主业的稳定增长。在主业的基础上，公司提前布局物流仓储服务，在2014年年报中也提出适时发展金融类业务。目前中国处于产融结合的发展初期，轻纺城大量预收账款及店铺的优先续租权为开展供应链金融业务提供了良好的风控机制。未来两年物流和金融将成为公司主要的业绩增长点。

持股网上轻纺城15%，专业市场的“互联网+”标的

根据阿里研究院的报告显示，目前消费者的互联网率已经达到47%，而零售业的互联网率也已经达到10.6%，但批发与分销行业的互联网率仅仅1%-2%。终端渠道的互联网化将进一步倒逼上游供应链的重构，在此背景下，我们认为专业市场的“互联网+”前景可观。绍兴市纺织批发全国第一，全世界规模最大，并有全套的产业链及服务体系，网上轻纺城最有可能成为网上纺织批发市场的龙头。14年网上轻纺城交易规模113亿，预计16年达到345亿，按0.8倍PS估值，网上轻纺城16年对应市值276亿。轻纺城在2012年3月的时候通过全资子公司国际物流中心认购网上轻纺城15%股权，股权价值约41亿。

盈利预测及投资建议

公司物业重估价值90亿，持有其余公司股权价值20亿，供应链金融业务估值10亿，网上轻纺城15%股权41亿，合计161亿。除此之外公司老市场在2016年会面临一波大范围续租提租，而国际物流仓储的建筑及配套用房出售业务也在16年将贡献7000万左右的净利润，因此16年将迎来一波业绩释放。以互联网为基础，在主业（市场租赁）+双翼（物流、金融）的稳步推进，公司会迎来业绩和估值的双升，预计2015-2017年EPS分别为0.47元、0.62元、0.61元，首次覆盖，给予“买入评级”，目标价18元。

风险提示

供应链金融业务进展缓慢、网上轻纺城亏损；