投资要点

板块业绩降幅扩大,子行业继续分化。2016 年上半年交运全行业整体实现归母净利润346 亿元,同比下滑26%;2016Q2 单季度净利润同比降幅达36%,较Q1 降幅扩大超过20 个百分点。各子板块业绩分化延续,受宏观经济下行影响较大及供给侧出清缓慢的航运、铁路、港口子板块业绩继续下滑。我们持续推荐的交通运输领域偏消费产业链的供应链物流,及基本面较稳健、弱周期的机场、公路子板块业绩保持相对稳健增长;航空作为此前交运板块主要利润贡献,2016Q2 三大航净利润均下滑一定程度加剧了交运板块上半年整体利润下行趋势。

淡季票价及汇兑损失激增拖累航空业绩,机场仍呈稳健增长。航空板块2016H1 净利润下降6%,主要由于Q2 三大航受淡季客公里收益下滑以及人民币贬值带来汇兑损失激增影响,业绩大幅下滑55%-73%,低油价为营业利润的主要贡献;考虑低基数及汇率敏感性下降,三季度航空业绩增速有望回升,但中长期油价降幅收窄、供需能否持续向好料将成关键,建议关注成长效率兼具、规模较小管理灵活的春秋航空和吉祥航空。机场板块受益量升价稳及国际线快速增长,业绩延续稳健提升,继续推荐关注产能充足、未来几年收入业绩增长确定性较大的上海机场和深圳机场。

供应链上游景气下滑,快递一枝独秀。物流板块上半年净利润同比增长16%,较一季度有所放缓,行业内个股业绩表现分化较大,净利润增幅最高的公司中,除长江投资由于大宗交易活跃推动金属交易中心收入盈利增长推升业绩增200%外,其他公司均由于收购标的并表而受影响。宏观经济持续放缓影响供应链上游景气,预计未来通过提供增值服务、开拓市场、形成规模成本优势和议价能力将是行业下一阶段的发展重心。快递行业在多年连续高增长及高基数下,目前仍以近60%的增速快速成长,行业龙头上半年业务量及业绩增速均超预期,我们认为快递作为中国经济最核心的基础设施环节,未来5 年仍将是交运细分行业发展龙头。

公路稳健类债属性显现,航运港口铁路压力仍较大。上半年公路板块内生增长稳定、降本提效下净利润同增9%,公路基本面稳健、继续推荐低估值高股息类债标的粤高速A、深高速和宁沪高速。行业基本面仍在底部的航运、铁路和港口经营压力仍较大,航运板块性亏损50 亿元,供需未有实质性好转下仍景气低迷;大秦铁路上半年利润大幅下滑带动铁路板块整体业绩降幅扩大,广深铁路业绩恢复性增长47%,预计板块全年下降趋势或仍将延续;港口量价承压,利润端降幅扩大至近10%;对航运港口及铁路板块维持谨慎判断,板块性投资机会仍待行业边际改善。

风险因素:宏观经济持续低迷,油价大福上涨,人民币贬值。

投资策略:上半年交运板块与消费相关的产业链业绩保持相对稳健增长,货运产业链相关景气仍较低迷、经营承压,我们预期这一趋势仍将延续,坚定看好仍在以近60%的增长快速成长的快递板块,包括快递物流产业链相关标的,继续推荐基本面稳健扎实、消费属性较高的机场、公路和航空相关标的,以及未来业绩回升、并有望在新业务上取得进展标的,具体包括大杨创世、东百集团、深圳机场、春秋航空、粤高速A、保税科技等。