事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入1791.82 亿元，同比-1.00%；实现归母净利润98.31 亿元，同比+75.28%；实现扣非归母净利润46.66 亿元，同比-4.20%。其中，2024 年Q4 公司分别实现营业收入和归母净利润453.20 和6.40 亿元，同比分别+4.69%和+4182.16%。2024年公司归母净利润增幅较大，主要系公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司以及公司联营企业投资收益增加所致。

煤价下跌带动火电盈利提升，在建项目充裕。2024 年，公司实现归母净利润98.31 亿元，同比大幅增加75.28%；其中公司基本盘火电板块实现了净利润100.51 亿元，同比提升17.90%，带动公司整体业绩增长。电量方面，截至2024 年底，公司控股火电装机容量为7462.90 万千瓦，净增加183.50万千瓦，主要系博兴发电、舟山发电投产增加332 万千瓦，同时转让国电建投以及邯郸热电退城进郊项目减少装机154 万千瓦；同期公司火电累计完成发电量/上网电量3685.24/3470.24 亿千瓦时，同比分别下降1.18%和1.19%。电价方面，2024 年公司煤机和燃机的平均上网电价分别为457.52和860.83 元/兆瓦时，同比分别下降0.82%和4.18%。成本方面，受煤价下跌影响，公司全年入炉标煤单价为922.17 元/吨，同比下降1.37%,且公司火电发电机组平均供电煤耗也同步下降0.79 克/千瓦时，总体带动公司火电、热力行业燃料成本下降2.17%。尽管量价均有所下滑，但受益于成本下降，公司火电业务盈利仍有明显增幅。考虑到2025 年煤价仍处于较低区间，且公司仍有835 万千瓦火电在建项目，我们预计未来随着在建项目投产以及成本处于低位，公司火电板块盈利能力或进一步增强。

水电发电量有所增长，电价下降叠加计提减值影响利润释放。2024 年公司水电板块实现净利润19.94 亿元，同比下降19.89%。受来水较好影响，公司全年水电分别实现发电量和上网电量594.68 和590.27 亿千瓦时，同比分别增长7.93%和7.99%，因此尽管2024 年水电上网电价略有下滑，公司水电板块营收仍实现了同比6.20%的增幅。然而，2024 年由于公司大型川水电项目与金湾水电项目进度未达预期，导致上述两个项目分别计提在建工程减值8.3 亿元和0.62 亿元，显著影响了公司水电板块的利润释放。

风光板块量增价减，利润略有下滑。2024 年公司风电和光伏板块实现净利润19.23 亿元，同比减少13.77%。全年公司风电和光伏的上网电价分别为474.20 和408.22 元/兆瓦时，同比分别为-5.53%和-15.11%；2024 年公司新能源控股装机增加428.53 万千瓦，其中风电和光伏分别增加54.65 和373.88 万千瓦，带动全年上网电量分别增加7.23%和93.13%。

盈利预测与估值： 我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润65/77/80 亿元，同比分别变化-34.36%/+19.46%/+3.96%， 2025 年4 月18日股价对应PE 分别为12.88/10.78/10.37 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：用电量下滑风险；煤价大幅上涨风险；来水不及预期风险；风电光伏消纳难度提升风险；上网电价下调风险。