业绩简评

2026 年8 月17 日晚公司披露2026 半年报，上半年实现营收790.29亿元（同比+1.8%），归母净利润30.14 亿元（同比-18.2%）。其中，Q2 实现营收398.60 亿元（同比+5.3%），实现归母净利润16.16 亿元（同比-13.9%），业绩优于市场预期，主要为火电盈利超预期。

经营分析

分板块而言，火电板块：2026H1 归母净利润达16.66 亿元（同比-15%），受益于装机投产、完成上网电量1637 亿千瓦时（同比+7.8%）；煤电上网电价为0.409 元/度，同比-0.019 元/度；入炉标煤单价837 元/吨，同比+5.36 元/吨，涨幅为0.64%（上半年秦皇岛现货煤价同比+89.61 元/吨，涨幅达13.23%）。综合影响下，公司上半年火电度电净利润同比仅下滑6 厘、为2.3 分。

水电板块：2026H1 归母净利润10.81 亿元（同比+22%），完成上网电量231 亿千瓦时（同比+1.7%），水电电价为0.273 元/度、同比基本持平，利用小时数小幅下滑9 小时。上半年已新增水电装机1.72GW，今年预计还将投产1.62GW，届时公司水电装机提升20%+。

新能源板块：2026H1 贡献归母净利润6.20 亿元（同比-45%），其中风电3.97 亿元（同比-25%）、光伏2.23 亿元（同比-62%），受市场化交易导致的电价下降等影响（2026H1 风电电价同比-1.4 分、光伏-2.0 分），上半年风、光度电利润已下降至0.052、0.026 元。

展望后续，公司火电业务背靠集团煤电运一体产业链，上半年长协煤比例达99%，伴随电价触底向上，火电盈利将大幅改善；水电大渡河集中投产贡献增量，水电装机增长20%+，且改善调节能力。

此外，公司作为集团常规能源整合平台，集团仍储备70GW+未上市水电、火电资产；2026 年7 月公司新注册200 亿元公司债券，拟将用于支付资产并购现金对价、项目投资等用途，期待优质资产整合加速。承诺25-27 年分红比例不低于60%且每股分红不低于0.22元，当前具备4.4%股息率；同时承诺将每年中期、年度各进行一次分红，期待年内中期分红落地。

盈利预测、估值与评级

我们预测，2026-2028 年公司营业收入分别为1734、1769、1777亿元，同比分别+1.9%、+2.0%、+0.5%，归母净利润分别为59.67、77.84、83.46 亿元，同比-16.7%、+30.4%、+7.2%，对应EPS 分别为0.335、0.436、0.468 元。公司兼备未来三年业绩增长较快及稳定分红、保底股息价值，股票现价对应A 股2026-2028 年PE 估值为14.94、11.46、10.69 倍，维持“买入”评级。

风险提示

煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。