本报告导读：

公司2Q26 业绩同比降幅收窄，大渡河成长可期。

投资要点：

维持“增持”评级：结合公司业绩及项目投产节奏情况，下调2026~2027 年的EPS 至0.34/0.45 元（原值0.46/0.50 元），新增2028年的EPS 0.50 元。考虑到公司红利成长兼具、具备电力α属性，相对可比公司有望享受估值溢价，维持目标价6.44 元，对应2027 年14xPE，维持“增持”评级。

2Q26 盈利边际改善。公司1H26 营收790 亿元，同比+1.77%；归母净利润30.14 亿元，同比-18.25%；扣非净利润28.85 亿元，同比-15.41%。分季度看，公司2Q26 营收399 亿元，同比+5.33%；归母净利润16.16 亿元，同比-13.86%（1Q26 同比-22.79%）；扣非净利润15.27 亿元，同比-15.29%（1Q26 同比-15.54%）。

2Q26 电量增速可观，电价降幅收窄。公司1H26 上网电量2079 亿千瓦时，同比+6.17%；其中2Q26 上网电量1074 亿千瓦时，同比+6.53%（1Q26 同比+5.78%）。分电源看，公司2Q26 火电/水电上网电量同比+9.21%/+1.42%，有效拉动公司电量增长。公司2Q26 平均电价0.391 元/千瓦时，同比-0.9%（1Q26 同比-7.0%）。

大渡河成长空间打开，红利成长逐步兑现。公司水电成长逻辑逐步兑现：截至1H26 末，公司水电控股装机1685 万千瓦，同比+12.7%；1H26 公司双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级等机组投产发电，新增装机172 万千瓦；年内预计还将投产162 万千瓦。我们预计大渡河上游双江口水电站投产有望在带来装机增量的同时为大渡河下游水电站带来增发效应。公司于2025 年8 月发布现金分红规划：

2025~2027 年每年现金分红比例不低于60%，且DPS 不低于0.22 元（含税）。受益于水电收获期叠加具备吸引力的分红指引，我们认为公司价值有望重构。

风险提示：装机进度低于预期、电价低于预期、来水弱于预期，减值计提超预期等。