事件：公司发布2026 三季报，2026 年Q3 公司实现营业收入453.26 亿元，同比-4.68%；实现归母净利润9.47 亿元，同比-69.34%。

水电强势难掩火电的压力，量价同弱导致收入承压。2026Q3 公司实现上网电量1347.22 亿度，同比-1.18%。其中，风电光伏整体持平，同比+1.36%和-0.14%，但考虑到公司装机容量增加，Q3 的利用小时应该偏弱；水电受益于装机增长和来水偏丰，同比+19.09%；火电方面受今夏需求偏弱影响，同比-5.73%。整体而言，水电的强势难掩火电的压力。电价方面，Q3平均电价360.23 元/MWH，相较于上年同期的376.36 元/MWH 下降4.3%。

电量减弱叠加电价下行，公司Q3 收入同比下降。

受煤价影响成本大增，进一步影响利润。2026Q3 公司营业成本411.26 亿元，同比+4.88%，环比+22.94%。成本的抬升主要受煤价上涨影响，尤其港口及坑口煤价在9 月份出现大幅上涨，同时影响了公司采购的长协煤和市场煤，燃料成本的提升对于利润形成了进一步的压缩。从目前的煤价演绎和未来的电价形势判断，当前公司正在夯实业绩底部。

外生内延不断，成长空间广阔，高分红承诺打造红利强股。公司半年报披露：截至2026 年6 月末，在建风电项目186.59 万千瓦，在建光伏发电项目522.43 万千瓦，新能源成长空间广阔。水电方面，大渡河中游龙头双江口水电站于8 月31 日第三台机组完成投产，后续第四台有望在年内投产，一方面实现装机增量，另一方面作为中游龙头电站有望持续补偿下游梯级、提升整体发电效率。除内生项目以外，公司近期启动了对集团所属若干发电公司的股权收购工作，合计在运控股装机容量约32 万千瓦，在建/拟建控股装机容量1354 万千瓦。分红方面，公司承诺2025-2027 年分红不低于归母净利润的60%，绝对值不低于0.22 元/股，红利属性坚实。

盈利预测及估值：不考虑资产注入情况下，预计2026-2028 年公司实现归母净利润为49.58/63.82/77.95 亿元，同比-30.77%/+28.73%/+22.15%，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不确定性风险、电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险。