事件：公司发布2023年年报，实现营收1810亿元，同比减少7.0%；实现归母净利润56.1 亿元，同比增加104.4%。Q4单季度实现营收433 亿元，环比减少12.3%，归母净利润亏损0.2 亿元，环比减少26.6 亿元，主要系Q4 公司计提资产减值损失15.4 亿元所致。

燃料成本稳中有降，火电业绩显著提升。报告期内，公司火电板块实现净利润85.3 亿元，实现归母净利润30.7 亿元。报告期内公司火电控股装机新增95.9万千瓦，煤机利用小时数较去年同期上升13 小时，共完成发电量3729 亿千瓦时，同比下降4%；电价方面，煤机平均上网电价达461.3 元/兆瓦时，较去年基本持平。燃料成本方面，受益于煤炭供需持续宽松，公司长协煤总量1.74 亿吨，约占94%，入炉标煤单价934.96 元/吨，同比下降43.82 元/吨，降幅达4.5%。

新能源装机高增，带动新能源板块发展。报告期内，公司风光实现净利润22.3亿元，实现归母净利润17.5 亿元。报告期内新能源控股装机增加724.6万千瓦，其中风电增加183 万千瓦，太阳能光伏增加541 万千瓦，受新能源装机增加影响，报告期内公司风电发电量/上网电量同比分别+13.1%/+12.5%，光伏发电量同比分别+156%/163%；电价方面，公司风电板块平均上网电价501.93 元/兆瓦时，同比下降7.4%；光伏板块平均上网电价480.88 元/兆瓦时，同比下降8.2%。

财务费用率下降，销售净利率同比+3.1pp。报告期内公司财务费用降至67.1 亿元，其中利息支出67.9 亿元，同比减少8.5 亿元，公司财务费用率降至3.7%，同比下降0.2pp，财务费用下降主要系（1）公司资金成本下降；（2）宁夏区域公司本期不再纳入合并范围所致。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为72.3/82.2/92.3亿元。考虑到公司具有火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司24年火电/水电/风光/煤炭1.2PB/13.0PE/17.0PE/1.2PB，预计总市值为1115.4 亿元，目标价为6.25 元，维持“买入”评级。

风险提示：煤价上行风险，新能源发展或不及预期，水电投产或不及预期。