投资要点

传统外包企业，近年转型回归IT 专业化道路：浙大网新是传统的外包公司，历史上业务繁杂，近些年不断瘦身、收缩业务线，逐步回归IT 专业化道路，目前公司发展方向集中在软件外包、IT 服务两大业务上。前者针对的是国际服务市场，以美国和日本为主；后者针对国内市场，业务主线围绕“智慧城市”。

2010 年公司实现营业收入55 亿，净利润6822 万元，其中网络设备与终端贡献收入80%，毛利占比34%；

外包与服务贡献收入20%，贡献毛利66%。

海外市场需求旺盛，美国销售模式是亮点：软件外包业务部门（即OSG 部门）目前有员工约2300 人，分对欧美和对日两个方向，预计今年人员增长约30%-35%。近年来，随着欧美和日本经济的回暖，公司与更多客户结成了广泛的合作关系。欧美和日本市场的营销方式有所不同，日本是人情社会，更看重的是长期的合作关系，不轻易更改服务供应商，因此在这个市场的销售模式更多的是依赖公司的创始人或创始团队拿单；欧美市场相较而言更市场化，强调以利益和成本为出发点，公司于2008 年在美国当地组建销售团队，以此拿单，至今几年的时间效果显著，尤其是2010 年进入了医疗行业。目前美国外包业务中，来自道富的金融业务占收入的比例是40%，来自非道富的金融业务约占35%，来自医疗的业务收入占比约25%。我们认为，美国的销售模式有别于传统的外包企业在日本的销售方式，也更加强调市场化与公司的团队合作，一旦未来这种模式复制到日本，对公司的管理及拿单能力将是一个极大的提升。

?? 国内IT 服务业务最主要受益政府信息化投资：IT 服务部门（即ITG 部门）自2010 年起推进“智慧城市”布局，目前数字城管、市民一卡通、劳动保障一体化、智能电网、企业数字证书等领域均有发展。

从今年的情况来看，社保、数字城管等领域保持了高速增长。人力资源和社会保障部计划用5 年时间基本实现社保卡普遍具有金融功能，预计在“十二五”期间，全国统一社保卡发放量预期达到8 亿张，覆盖60%的人口，与之对应的IT 供应商在制卡与系统平台建设上均有较大的机遇。公司的子公司恩普软件有限公司，专业从事社保领域的软件开发与服务，在多年与政府的合作中，目前已经跻身7 家全国主要供应商中（已上市的包括东软集团、浙大网新、万达信息、易联众）的第一梯队，业务范围涵盖浙江、江苏、福建、安徽、江西、贵州、陕西等省份。

硬件业务持续瘦身：公司的网络设备与终端目前主要分销思科、联想产品，随着公司战略布局转向外包与服务两个方向，硬件业务未来会不断收缩。

盈利预测与估值：随着人民币升值、人力成本提升，中国软件外包行业曾经爆发式增长的低成本基石遇到挑战，整个行业已经走上一条比以前更强调收入规模的道路。今年是公司新转型的第二年，业务的发展势头良好，各项业务的开展也面临好的机遇，我们预计公司2011 年、2012 年的EPS 分别为0.17 元、0.26 元，对应2011 年的动态PE 为37 倍，考虑到目前行业整体的估值 ，暂时给予“中性”评级，未来公司业务的发展依然值得关注。