全球宏观经济环境：欧元区经济复苏缓慢、中国经济仍处较快发展通道，但减速趋势已显现。根据IMF的预测，受债务问题困扰的欧元区或成为世界经济的拖累，今年增长率只有1.0%，2011年也不过为1.8%。中国一季度GDP同比增长了11.9%， 未来将继续保持平稳较快增长的格局。 但受政策收紧、房地产调控、治理地方融资平台、上年基数上升等因素影响，经济增速将趋于下行，预计二季度GDP同比增速将降至10.5%左右。

干散货：下半年需求回落，运价承压。下半年大部分钢铁企业将要承受新季度的高价矿石，成本将大幅上升，而下游地产、汽车、制造业等行业需求明显减弱，导致钢价转嫁成本的能力受到考验。伴随钢价的持续下行，钢厂检修、减产规模有所扩大,中国下半年铁矿石进口增速将放缓。同时下半年运力交付将进入高峰期，预计全年运力增速高于需求增速近8个百分点，预计下半年BDI将在2500以下。我们维持一季度对行业“中性”的判断， 同时提示四季度旺季到来可能出现的交易性机会。

油轮：三个子行业中，我们最看好原油运输子行业。Clarkson预计今年原油运输需求同比增长2.4%，成品油运输需求同比增长1.8%；原油油轮年底运力同比增长-0.6%，而成品油运力将同比增长6.9%。所以原油市场供需形势要好于成品油市场。

原油油轮中，VLCC和Panama全年运力增速分别为-4.3%、-12.5%，而需求增速分别为2.5%、1.4%，基本面最好。随着下半年油运旺季的到来，VLCC运价仍有提升空间。

集装箱：下半年迎接危机考验下的旺季景气回升。目前运力过剩预期正呈积极转变，只要燃油价格在400美元/吨以上，超低速航线将是常态，未来欧线、泛太线仍有空间增加超低速航线的船舶，以吸收更多运力。毕竟最差的时刻早已过去，二级市场过度的悲观表现或是较好的入场机会。预计三季度旺季将继续供不应求、量价齐升的态势。四季度欧线需求可能受到影响，但影响程度将远小于金融危机。

提示相关个股：中远航运逆周期造船使得公司未来运力规模和盈利能力有大幅提高，对应2011年动态市盈率仅为9.8倍，可逢低增持。招商轮船受益于原油运价的超预期表现，且公司主力船型Handymax干散货船运价表现优于Capesize船，今年业绩将有确定性增长。