投资摘要：

2017 年航运各子行业走势将继续分化，从供需改善的角度我们认为干散好于集运，集运好于油轮。

干散货板块，2017 年板块有大超预期的潜力。2016 年是本轮周期的底部，运费水平为2006-2015 年均值的33%，全年产能利用率仅为70.6%，远低于80%的正常水平。2017 年预计预计需求增速2.2%，运力供给增速0.8%，供需状况相对2016 将有明显改善，预计2017 年BDI 涨幅在33%-63%之间，中长期仍有上升空间。特朗普上任后的基建计划和印度改革或将给干散货板块带来超预期表现。

油轮板块，预计运费将继续从高位回调。在OPEC 减产的预期下，预计全球油运海运需求继续下滑，叠加运力交付高峰因素，预计2017 年运力需求增长2.1%，运力供给增长4.3%，供需情况将继续走弱，运费水平将继续下跌。

港口拥堵，油轮被用于储油套利等因素占用了活跃运力，是2014-2016 支撑运费走高的外部因素。这两个因素在OPEC 减产，原油价格上涨的背景下均不再具有可持续性，活跃运力增多，运费将进一步承压。

集运板块，2017 年继续探底，警惕特朗普关税政策。集运板块在2016 年经历了2000 年以来最差的一年。当前产能利用率为70.2%。船舶闲置率达9%。

我们预计2017 年集装箱板块需求增速3.3%，运力供给增速3.9%，供需情况走弱，产能利用率继续维持在低位。特朗普竞选曾许诺提高对中国出口货物的关税，中国出口至美国的集装箱货占太平洋东向航线的62%，该航线是集运公司的主力航线，约占全球集装箱运输周转量的10%，该政策如果实施将进一步恶化当前脆弱的供需环境，经营干线运输的主要集运公司的收入将受大幅影响。

投资策略：干散货板块2017 年向上改善，板块表现存在超预期的可能，相关股价与BDI 走势密切相关。我们建议在春节前后BDI 季节性低点时布局BDI相关标的。重点推荐中远海特（600428），宁波海运（600798）以及沪港通标的中外运航运（0368.HK）。

风险提示：全球经济“去全球化”趋势；船舶大型化趋势挤压中小型船型；造船效率提升影响运力供应增速。