事件：

2025 年3 月27 日，华新水泥发布2024 年年报：2024 年公司实现营业收入342.17 亿元，同比增长1.36%；实现归属上市公司股东的净利润24.16 亿元，同比下滑12.52%。

观点：

行业整体需求下行，公司收入逆势增长。2024 年，受房地产开发投资继续下行、基建投资增速放缓等因素的影响，水泥需求持续萎缩，全年水泥产量18.25 亿吨，同比下降9.5%。在行业整体需求下滑的背景下，公司营业收入实现逆势增长，2024 年公司实现营业收入342.17 亿元，同比增长1.36%。

水泥+业务稳步提升，成为公司利润重要贡献点。公司依托水泥主业，稳健发展混凝土、骨料、环保墙材、水泥装备与工程、水泥基新型建材材料及依托水泥窑进行协同利用的环保产业，在行业内较早实现了纵向一体化发展，是行业内少数拥有完整产业链、具备上下游全产业链一体化协同竞争优势的企业。2024 年公司对外骨料销量达1.43 亿吨，同比增长9%；商品混凝土销量3181 万方，同比增长17%；环保业务处置总量441 万吨，同比增长5 万吨。水泥+业务已成为公司利润的重要贡献点。

国际化布局加速，收入快速增长。2024 年，公司签约尼日利亚水泥及巴西骨料项目，国际化布局加速，截至2024 年年末公司海外产能超2250 万吨/年，同比增长8%。2024 年，公司海外水泥销量1620 万吨，同比增长37%，实现营业收入79.84 亿元，同比增长47%。

盈利预测及投资评级：在水泥市场需求持续下滑的背景下，公司收入逆势增长，水泥+及海外业务成为稳定公司业绩的重要支撑。

我们假设公司2025-2027 年营业收入增速分别为5.90%、5.50%、5.31%。公司2024 年业绩逆势增长，盈利能力保持韧性，我们调整公司2025 及2026 年盈利预测，预计公司2025-2027 年分别实现营业收入362.36 亿元（原预测值为373.84 元）、382.29 亿元（原预测值为391.87 亿元）、402.59 亿元，归母净利润25.43 亿元（原预测值为24.34 亿元）、30.16 亿元（原预测值为26.02 亿元）、32.55亿元，当前股价对应PE 分别为11.1、9.3、8.6 倍。参考2025 年可比公司平均估值15.6 倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。