业绩简评

2025 年7 月14 日，公司发布2025 年半年报预增公告：取业绩快报区间中值，25H1 实现归母净利11.14 亿元，同比+52%，扣非归母净利10.78 亿元，同比+59%。其中25Q2 单季度归母净利8.80 亿元，同比+59%，扣非归母净利8.42 亿元，同比+59%。

经营分析

（1）国内：提价降本、盈利回升。销量端，根据国家统计局数据，1-5 月全国水泥销量同比下降4%，我们预计公司国内水泥销量同样略有承压。价格端，估计25H1 公司水泥产品平均售价同比上涨，根据数字水泥网，H1 全国高标水泥均价为387 元/吨，同比增长20 元/吨；其中Q2 均价为375 元/吨，同比增长6 元/吨。成本端，煤炭价格降幅明显，25H1 秦皇岛动力煤平仓价为676 元/吨，同比下降199 元/吨，其中Q2 均价632 元/吨，同比下降217 元/吨。虽然国内水泥销量承压，但价格同比提升，叠加成本端明显下降，预计公司国内水泥盈利能力同比回暖，根据业绩预告，25H1 公司水泥、骨料、混凝土等毛利率同比均保持增长。

（2）海外：预计Q2 汇兑影响减弱。截至2024 年底，公司已在坦桑尼亚、赞比亚、尼日利亚、塔吉克斯坦等12 个国家布局，海外累计运营及在建产能突破2500 万吨，海外水泥盈利能力好于国内，随着公司产能放量，预计将持续贡献利润增量。汇兑方面，25Q1 汇兑对业绩影响较大，财务费用绝对额同比增长70%，25Q2 非洲部分国家货币升值，如5 月起坦桑尼亚先令对美元有所升值，预计Q2 汇兑影响明显减弱。

盈利预测、估值与评级

考虑Q2 业绩超预期，在不考虑尼日利亚项目并表的情况下，我们上调2025-2027 年公司归母净利润为27.12、28.52 和30.31 亿元，同比增速分别为12%、5%、6%，对应PE 分别为10、10、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等。