公司上半年实现归母净利润11.0 亿元，同比增长51%公司发布25 年中报，上半年实现收入/归母净利润160.5/11.0 亿元，同比分别-1.2%/+51%，扣非归母净利润10.7 亿元，同比+57.3%，其中Q2 单季度实现收入/归母净利润88.8/8.7 亿元，同比-2.9%/+57.2%，扣非归母净利润8.3 亿元，同比+57.8%。

水泥吨毛利同比提升，非水泥业务成为公司利润的重要贡献点公司上半年实现水泥业务收入91.52 亿元，同比增长5.6%，其中国内/海外水泥业务分别实现收入50.24/41.28 亿元，同比分别-1.26%/+15.37%，水泥及商品熟料销量2773.7 万吨，同比下滑2.63%，其中海外水泥及熟料销量838.8 万吨，同比增长10.41%，水泥吨均价330.0 元，同比提升25.7 元，吨成本231.8 元，同比下降9.4 元，最终实现吨毛利98.1 元，同比提升35.1元。上半年实现骨料业务收入27.63 亿元，同比下降6.72%，销量7605.26万吨，同比增长6.33%，吨均价/吨成本/吨毛利分别为36.3/18.9/17.4 元，同比分别-5.1/-2.9/-2.2 元。上半年公司非水泥业务EBITDA 占比已达44%，已成为公司利润的重要贡献点。

海外产能持续扩张，尼日利亚项目完成股权交割截至上半年末，公司已在12 个海外国家建有生产基地，海外运营水泥粉磨产能达2470 万吨/年，另还有马拉维 2000 吨/日水泥熟料生产线、莫桑比克栋多3000 吨/日水泥熟料生产线等在建项目，在建熟料产能合计约155万吨/年。上半年公司非洲地区实现营业收入/净利润21.36/1.6 亿元，同比+21.51%/-5.05%，亚洲地区实现营业收入/净利润22.04/4.74 亿元，同比+12.14%/+44.14%，并首次涉足美洲地区业务，上半年实现营业收入/净利润1.56/0.21 亿元。此外公司收购豪瑞尼日利亚资产事项已于8 月29 日完成股权交割，海外竞争力进一步夯实。

继续看好公司海外中长期发展潜力，维持“买入”评级我们继续看好公司海外中长期发展潜力，考虑到国内水泥需求下滑以及骨料毛利下降，下调公司归母净利润预测至28.1/32.2/36.4 亿元（前值31.4/35.5/40.7 亿元），参考可比公司，给予25 年15X PE，对应目标价20.29元，维持“买入”评级。

风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。