事件：公司2025 年前三季度实现营收250.33 亿元，同比+1.27%；归母净利润20.04 亿元，同比+76.01%；扣非归母净利润19.36 亿元，同比+82.03%。

点评如下：

Q3 单季收入稳增、归母净利润大幅提升。分季度看，公司25 年Q1/Q2/Q3 实现收入71.62/88.85/89.86 亿元，同比+1.10%/-2.94%/+5.95%；归母净利润2.34/8.70/9.00 亿元，同比+31.80%/+57.22%/+120.73%，Q3 公司收入、利润的规模及增速均为25 年来单季度最高，主要因国内水泥价格同比上涨叠加吨成本下降，以及海外业绩持续增长，共同推动盈利上升。

毛利率、净利率均显著提升，财务费用率下降拉动费用端下行。25 年Q1-3 公司毛利率同比上升5.47pct 至29.50%，期间费用率同比下降0.31pct 至13.38%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.09/+0.45/-0.04/-0.62pct,；综上，净利率同比上升3.61pct 至10.01%。Q3 单季来看，公司毛利率同比上升5.79pct 至30.53%，期间费用率同比下降1.68pct 至12.66%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.08/+0.78/-0.15/-2.24pct，净利率同比上升5.71pct 至12.30%。

尼日利亚资产收购落地有望增厚业绩。25 年8 月29 日公司完成尼日利亚子公司股权交割，标的公司已纳入公司合并报表范围。据公司收购公告，最终标的公司24 年Q1-3 净利润为3634.6 万美元，折合人民币2.55 亿元（按照2024/9/30美元兑人民币汇率7.0074），约占公司25 年Q1-3 净利润的10.2%，叠加25 年来尼日利亚奈拉汇率趋于平稳且奈拉有所升值，我们预计并表后尼日利亚子公司有望为公司贡献可观业绩增量。

投资建议：我们预计25-27 年公司实现归母净利润30.36/35.13/39.09 亿元，对应EPS 1.46/1.69/1.88 元，维持公司“买入”评级。

风险提示：海外汇率、地缘政治风险，水泥需求不及预期，能源成本超预期上涨，国内宏观经济下行等风险。