事件：公司发布2025 年三季报。前三季度公司实现营业收入250.33 亿元，同比+1.27%；实现归母净利润、扣非归母净利润20.04、19.36 亿元，分别同比+76.01%、+82.03%。单三季度实现营收89.86 亿元，同比+5.95%，环比+1.14%；实现归母净利润、扣非归母净利润9.00、8.66 亿元，分别同比+120.73%、+125.96%，分别环比+3.54%、+3.74%。

海外业务预计贡献显著，尼日利亚收购贡献可期。据国家统计局数据，2025 年1-9月，全国水泥产量12.59 亿吨，同比-5.2%，其中9 月单月产量1.54 亿吨，同比-8.6%。

9 月份水泥市场逐步进入传统旺季，但需求复苏力度仍显不足，单月水泥产量同比降幅较大。我们认为25Q3 公司国内水泥量价仍整体承压，业绩同比显著增长预计主要得益于海外业务的稳步扩张及新项目的并表贡献。公司于2025 年8 月底完成对豪瑞尼日利亚资产的股权交割，标的公司拉法基非洲（Lafarge Africa Plc）为尼日利亚领先的水泥企业，拥有4 家大型水泥工厂及6 家混凝土厂，合计水泥产能约1,060 万吨/年。根据其财务数据，2025 年H1 实现净利润约1,328.8 亿奈拉（折合人民币约6.2亿元），盈利能力稳健。随着项目正式并表，预计将对2025 年下半年及未来年度的盈利形成明显支撑。

现金流稳健，经营质量保持高位。前三季度公司实现经营性现金流净额32.27 亿元，同比-4.56%；收现比和净现比分别为88%和129%。单三季度公司经营性现金流净额为16.04 亿元，同比-2.88%。公司资产负债率为53.22%，资产结构保持在健康区间。

三季度实施分红，持续回报股东。公司公布《2025 年前三季度利润分配预案》，拟以扣除回购股份后的总股本为基数，每股派发现金红利0.34 元（含税），合计分配7.06 亿元，占归母净利润的35.23%，延续较高分红比例。本次分红为季度中期分红，显示公司在盈利增长背景下的创造现金流的能力和持续回报股东的决心。自2019 年以来，公司保持较高分红比例，2019-2024 年公司年度股利支付率分别为39.90%、40.18%、25.36%、39.62%、39.89%、39.58%。

投资建议及盈利预测：公司海外水泥产能持续扩张，尼日利亚项目顺利完成交割。综合考虑海外业务的快速推进及业绩持续兑现，我们调整2025-2027 年公司归母净利润为29.90、39.01、44.87 亿元（前次预测2025-2027 年公司归母净利为26.73、32.53、35.50 亿元），当前股价对应PE 分别为14.4、11.0、9.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期、国内水泥错峰协同不及预期、原燃料成本波动、公司海外扩张不及预期、汇率波动及其他国际化经营风险等。