事件：公司公布25 年三季报，报告期内实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为250.33、20.04、19.36 亿元，分别同比+1.27%、76.01%、82.03%。其中25Q3 实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为89.86、9.00、8.66 亿元，分别同比+5.95%、120.73%、125.96%。

Q3 业绩表现超预期，尼日利亚并表增厚业绩。Q3 公司归母净利润环比增长3.54%，考虑到国内水泥Q3 盈利持续承压（Q3 国内高标水泥均价环比-33 元/吨，秦皇岛动力煤均价环比+41 元/吨），预计主因海外表现亮眼+尼日利亚并表。根据公司公告，尼日利亚资产已于2025 年8 月29 日完成股权交割（公司持股83.81%），而尼日利亚公司2024 年1-9 月净利润为0.36 亿美元（按照1：7 的汇率测算，对应2.52 亿元人民币），预计并表后将增厚Q3 业绩。

海外内生增长强劲，且具备持续性。公司海外水泥主要布局在非洲、亚洲等区域，根据OFIR 数据，2025 年上半年撒哈拉以南非洲水泥价格同比上涨7%，东亚、东南亚、中东和北非地区水泥价格分别同比上涨4%、4%、3%。同时，考虑尼日利亚并表及海外在建项目持续落地，预计前三季度公司海外水泥业务量价齐升。截至2025 年6 月30 日，公司海外运营水泥粉磨产能已达2470 万吨/年，尼日利亚并表后预计产能超3000 万吨/年，公司中短期产能规划为5000 万吨，成长路径清晰，看好海外中长期成长性。降息背景下全球经济修复，预计海外需求强劲具备持续性。

首次进行前三季度分红，彰显发展信心。前三季度公司拟每股派发现金红利 0.34 元（含税），累计分配7.06 亿元，占归母净利润的比例为35.23%。对比前次，2024 年度分红金额为9.56 亿元，占归母净利润比例为40%。其他数据上，Q3 经营性现金流净额为16.04 亿元，销售/管理/财务费用率分别为4.75%/5.96%/2.24%，分别同比-0.09/+0.44/-0.62pct，财务费用改善或因汇率影响减弱。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 25-27 年营收分别为 356.79、399.38、432.68 亿元，分别同比+4.27%、+11.94%、+8.34%，归母净利润分别为 30.31、38.96、43.10 亿元，分别同比+25.45%、+28.52%、+10.63%，对应 PE 分别为14、11、10X。国内水泥长期需求下行局面短期不会改变，看好出海和非水泥业务拓展领先行业的龙头企业华新水泥，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高等。