公司三季度实现归母净利润9.0 亿元，同比增长120.7%公司发布三季报，前三季度实现收入/归母净利润250.3/20.0 亿元，同比分别+1.3%/76%，扣非归母净利润19.4 亿元，同比+82%，其中三季度单季度实现收入/归母净利润89.9/9.0 亿元，同比分别+5.9%/120.7%，扣非归母净利润8.7 亿元，同比+126%。

Q3 收入环比逆势增长，海外贡献突出

公司三季度营业收入环比+1.1%，实现逆势增长，我们预计主要系海外业务贡献。国内来看，三季度两湖地区水泥产量同比下滑3.6%，预计公司国内水泥销量同比或小幅下滑，价格来看，三季度华中地区水泥均价环比下降36 元/吨，同比低49 元/吨，我们预计国内盈利环比或有所下降。海外方面，公司收购豪瑞尼日利亚资产事项已于8 月29 日完成股权交割，预计9月贡献一定增量。公司前三季度实现毛利率29.5%，同比提升5.5pct，其中Q3 单季度毛利率30.5%，同比/环比分别+5.8/-0.7pct，前三季度期间费用率13.3%，同比下降0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.5/-0.1/-0.7pct，最终前三季度实现扣非净利率7.7%，同比+3.4pct，其中Q3 单季度9.6%，同比/环比分别+5.1/+0.2pct。

海外产能持续增长，股权激励充分调动管理层积极性截至上半年末，公司已在12 个海外国家建有生产基地，海外运营水泥粉磨产能达2470 万吨/年，尼日利亚完成并表后水泥产能或已达3530 万吨，在建熟料产能合计约155 万吨/年，其中马拉维日产2000 吨熟料水泥生产线项目已于9 月28 日成功点火，海外竞争力进一步夯实。此前公司发布2025 年A 股限制性股票激励计划（草案），激励对象包括公司执行董事和高管人员不超过11 人，考核指标为“相对全面股东回报”和“每股收益年复合增长率”，前者采用和对标组对标所处分位水平的方式，门槛值、目标值和挑战值分别对应60 分位/75 分位/90 分位，后者按照2027 年每股收益相较2024 年每股收益的年复合增长率，其门槛值、目标值和挑战值分别为3%/5%/7%。此次股权激励将股东回报加入考核目标，使得公司管理层与投资者长期利益深度绑定，有望充分调动高管人员积极性。

上调盈利预测，维持“买入”评级

考虑到三季度海外增长，上调25-27 年归母净利润预测至29.7/39.8/45.7亿元（前值28.1/32.2/36.4 亿元），参考可比公司，给予26 年15 倍PE，目标价28.71 元，维持“买入”评级。

风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。