事件：2026 年3 月26 日，华新建材发布2025 年年报， 2025 年公司营收353.48 亿元同增3.31%；归母净利润28.53 亿元同增18.09%，扣非后归母净利润26.94 亿元同增51.0%，分红比率40%。

国内需求弱势拖累增长，海外持续贡献收入利润：国内方面，需求端，国内需求继续延续弱势，2025 年公司水泥及熟料销量同降5.47%，国内收入同降10.05% 。国外方面，公司继续加速海外布局，全年海外实现水泥及熟料同增25%；实现营业收入118 亿元，同增47%，收入占比同增9.88pct；实现净利润同增超50%，同时海外利润总额超过国内，成为主要利润贡献点。

国内价格有所拖累，海外高毛利业务拉高吨盈利：根据我们测算，2025 年公司水泥熟料吨收入为344 元/吨，同增32 元/吨；吨成本231 元/吨，同降8 元/吨，吨毛利112 元/吨，同增40 元/吨，受益于海外高毛利业务占比持续提升，其中国内毛利率同增2.25pct，海外毛利率同增8.81pct。吨期间费用同增15 元/吨；利润端，2025 年水泥熟料扣非吨净利同增13 元/吨。

持续加强海外布局，股权激励共享公司发展成果：2026 年公司继续加强海外布局，计划资本性支出150 余亿元，重点集中于海外现有水泥产能的提升及海外并购业务。公司在发展过程中也注重与员工共享发展成果，2025 年公司进行新一轮的股权激励，并以二级市场回购股份的方式用于股权激励。

投资建议： 我们预计2026-2028 年公司分别实现归母净利润32.07/36.23/42.83 亿元同增12%/13%/18%，最新收盘价对应PE 为13x/11x /10x，维持“增持”评级。

风险提示：行业协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。