事件：华新建材发布2025 年年报及2026 年一季报业绩预告。2025 年公司实现营业收入353.48 亿元，同比+3.31%；实现归母净利润28.53 亿元，同比+18.09%；实现扣非后归母净利润26.94 亿元，同比+50.98%。2026Q1 实现归母净利润5.2-7.2 亿元，同比增加126%-213%；实现扣非后归母净利润5.2-7.2 亿元，同比增加117%-200%。

水泥主业韧性凸显，全球化布局驱动海外业绩高增。2025 年，公司水泥及熟料实现营业收入212.85 亿元，同比+13.28%；实现销量6196 万吨，同比+2.80%，对应综合销售均价为343.54 元/吨，同比增加10%左右。公司水泥主业韧性的核心支撑来自于海外业务布局的加速落地与产能释放，2025 年，公司南非Simuma 及赞比亚恩多拉工厂升级改造完成， 马拉维巴拉卡工厂熟料线投产，尼日利亚拉法基非洲公司并购完成。截至2025 年底，公司海外水泥运营及在建产能突破4000 万吨；根据水泥网数据，在2025 年中国水泥企业海外熟料产能排名中，公司位居全国首位。依托公司海外业务规模的扩大，海外水泥业务实现高速增长，2025 年海外水泥及熟料销量达2030 万吨，同比+25%；实现营业收入118 亿元，同比+48%；实现净利润同比增长超50%。

海外业务成为拉动公司全年业绩重要的核心动力。2026 年公司将继续推进尼日利亚及莫桑比克新建升级项目，推进坦桑尼亚、津巴布韦扩建项目投产，公司力争26 年海外水泥销量突破2700 万吨，EBTIDA 贡献超70 亿元。

一体化协同驱动下，骨料销量创新高，价格承压致业务毛利率小幅下滑。

2025 年公司骨料业务实现营业收入54.83 亿元，同比-2.82%；得益于一体化协同发力，骨料对外销量达1.61 亿吨， 同比+12.19%，创历史新高；对应综合销售均价为34.12 元/吨， 同比下降超10%。受行业整体价格下行影响， 公司骨料业务收入小幅下滑， 同时影响盈利水平有所收窄，2025 年公司骨料业务毛利率为43.01%，同比-4.91pct，公司骨料毛利率整体仍维持在高位水平，具有较强盈利韧性。

降本增效成果显现， 公司毛利率大幅改善。2025 年公司实现销售毛利率30.22%，同比+5.53pct，公司加速降本增效，通过降低热耗、优化矿山开采工艺、采购竞拍、推广新能源车使用以及海外工厂技改提效等方式，降低各业务单位成本，2025 年公司水泥及熟料单位成本同比-3.27%、骨料单位成本同比-5.20%、混凝土单位成本-7.88%。得益于有效的成本管控，公司水泥熟料及混凝土毛利率均有较明显提升，2025 年水泥及熟料毛利率为32.72%，同比+9.35pct；混凝土毛利率为15.46%，同比+3.44pct。

期间费用率小幅增加， 经营现金流改善。2025 年公司实现期间费用率14.20% ， 同比+1.62pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.85%/6.29%/0.70%/2.36%，同比+0.47pct/+0.80pct/+0pct/+0.35pct。2025年公司经营/ 投资/ 筹资活动产生的现金流量净额同比分别+11.99%/-138.31%/+287.23%， 其中投资活动现金流大幅变动主要系公司支付尼日利亚、巴西骨料等并购款增加所致，筹资活动现金流大幅增加原因系并购贷款增加所致。

投资建议：公司是中国水泥出海的代表企业， 近年海外业务规模快速扩张，2026 年受海外并购产能以及新增产能的释放， 海外销量有望进一步提高， 将贡献更多业绩增量；此外，公司骨料业务盈利仍具韧性，2026 年有望随着骨料销量的进一步增长，公司盈利水平有望继续提升。预计公司26-28 年营业收入为397.41/430.02/461.68 亿元，归母净利润为36.37/41.83/45.61 亿元，每股收益为1.75/2.01/2.19 元，对应市盈率12/11/10 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险； 国际贸易摩擦加剧的风险。