公司发布2026 年一季报，2026Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润89.09 亿元/6.30 亿元/6.29 亿元，同比+24.4%/+169.4%/+166.9%。归母净利润略高于此前预告区间中值，系公司25H2 海外并购取得突破性进展，推动核心业务盈利能力同比显著提升。我们看好公司在“全球化”和“一体化”战略驱动下，海外业务有望持续扩张，维持“买入”评级。

盈利高增长得益于Lafarge Africa 并表贡献及海外高景气延续

1）26Q1 营收同比+24.4%，主要得益于Lafarge Africa 并表的贡献。2）26Q1毛利率30.9%，同比提升4.7pct，预计主要得益于高毛利的海外水泥销量占比提升；26Q1 毛利率环比25Q4 下降1.1pct，仍处于较好水平，海外市场的良好表现对冲了国内景气的下行，尤其是尼日利亚市场景气在高位继续有所上升。3）考虑Lafarge Africa 并表、所处的尼日利亚市场延续高景气，以及海外提产扩产项目爬坡，Q2 盈利有望保持较快增长。

期间费用率同比下降，汇兑损失或有一定拖累

1）2026Q1 期间费用率为14.8%，同比-1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/6.4%/0.3%/3.0%，同比分别-0.3/+0.0/-0.1/-1.4pct，预计主要得益于收入规模增长的摊薄及财务费用在同期高基数上减少影响，Q1 尼泊尔卢比、坦桑尼亚先令等存在风险敞口的外币对美元贬值，预计产生的汇兑损失对盈利有一定拖累。2）2026Q1 销售净利率/归母净利率分别为9.5%/7.1%，同比上升4.7/3.8pct，系毛利率上升和期间费用率下降的共同推动。

经营现金流明显改善

1）2026Q1 公司实现经营活动净现金流8.66 亿元，同比增加9.72 亿元，主要源于业绩增长及上年同期营运资本投入较多；2）2026Q1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.90 亿元，同比-23.6%，资本开支保持较为审慎的节奏；3）截至2026Q1 末公司资产负债率53.6%，较2025 年末下降0.3pct，财务杠杆基本保持平稳。

盈利预测与估值

我们维持公司26-28 年EPS 预测1.72/1.94/2.13 元。我们看好海外业务和非水泥业务扩张带动公司规模和盈利进一步增长，维持给予华新水泥-A 目标价28.71 元（基于16.7x26 年PE），估值较可比公司溢价17%（基于公司海外业务更快的增长）。维持给予华新水泥-H 目标价20.88 港元，基于H-A 折价36%，与2014 年以来水泥公司H-A 平均折价率一致，对应10.7x26年PE。

风险提示：水泥需求下降超预期，国内水泥行业的竞合弱于我们预期，并购整合风险，外汇波动导致汇兑损失。