公司发布2026 年半年度报告：2026H1 实现营业收入194.97 亿元，同比/环比分别+21.5%/+1.0%；实现归母净利润17.13 亿元，同比/环比分别+55.2%/-2.1%。公司上半年归母净利润略高于预增公告中值（16.5-17.6 亿元）。公司持续推进全球化布局，海外产能规模持续扩张，形成“低成本并购-降本提产-现金回流”良性循环，有望驱动中长期盈利增长，维持“买入”。

海外高景气叠加HBM Nigeria 并表驱动业绩高增长（1）2026H1 公司水泥及商品熟料销量3479 万吨，同比+25.4%，其中海外销量1317.52 万吨，同比+57.1%，我们测算公司水泥及熟料综合吨均价/吨毛利为373 元/129 元，同比分别+43/+29 元，主要受益于高盈利海外业务占比提升及HBM Nigeria 并表。2）分地区看，2026H1 境外分部分别实现收入、利润总额90.12、30.80 亿元，同比分别+103.6%/+275.8%，占集团比重分别为46.2%、94.7%。其中，尼日利亚子公司HBM Nigeria 26H1分别实现收入、净利润33.71、10.04 亿元，成为海外业绩增量的重要来源。

26H1 境内分部分别实现收入、利润总额104.85、2.34 亿元，同比分别-9.8%、-80.9%，反映国内需求下行及市场竞争仍对境内主业盈利形成较大压力。3）骨料、混凝土表现分化，骨料量增价跌，H1 实现销量8633 万吨，同比+13.5%，单位毛利12.5 元/吨，同比-4.9 元；混凝土业务量跌价稳，H1 实现销量1217 万方，同比-8.1%，单方毛利39.3 元，同比+5.1 元。

汇兑损失拖累有所缓解，现金流和负债结构保持稳健1）公司26H1 期间费用率12.58%，同比下降1.20pct，其中财务费用率1.73%，同比-0.99pct，主要受益于新增借款减少及汇兑压力缓解，公司7月公告拟变更部分子公司记账本位币，有望进一步降低汇兑损益波动。2）公司26H1 经营活动现金流净额26.93 亿元，同比+65.9%，与业绩增长匹配，购建固定资产等支付现金11.32 亿元，同比-8.6%，资本开支保持审慎。

（3）截至2026 年中报，公司合并口径有息债务241.12 亿元，较年初下降0.3%；资产负债率52.96%，较年初下降0.91pct，财务杠杆总体平稳。

海外并购降本提产持续贡献成长动能

1）上半年津巴布韦二期25 万吨粉磨站、南非NPC 公司Simuma 工厂1 号窑技改投产；莫桑比克马托拉2,000 吨/日、栋多3,000 吨/日预计分别于8月底、三季度投产，尼日利亚Sagamu 及Ashaka 3×5,000 吨/日熟料线年底具备调试条件。26H1 在建工程46.31 亿元、较年初+33.96%，海外现有基地产能有望稳步扩张。2）公司拟分阶段收购豪瑞菲律宾HPI，当前菲律宾行业景气和HPI 盈利均处于低位，菲律宾自2025 年3 月开始征收进口保障税，进口冲击有望缓和，本土水泥量价具备修复空间，同时公司有望通过提升产能利用率、优化能耗及替代燃料等措施进一步降本提效。

盈利预测与估值

基于公司海外并购扩张提速，尼日利亚等核心市场延续高景气，汇率风险管控成效显现，我们上调公司26-28 年归母净利润（2%,19%, 35%）至36.6亿元、48.0 亿元和59.7 亿元。我们看好海外业务扩张带动公司规模和盈利进一步增长，给予华新水泥-A 目标价 29.39 元（基于 16.7x26 年 PE），估值较可比公司均值（13.7xPE）溢价 22%（基于公司海外业务更好的内生成长性，且海外并购落地加快，前值28.71 元）。给予华新水泥-H 目标价 21.73 港元，基于H-A 折价37%，与2012 年以来水泥公司H-A 平均折价率一致，对应10.6x26 年PE（前值20.88 港元）。

风险提示：并购整合效果不及预期的风险、外汇波动导致汇兑损失。