海外业务增长驱动，收入利润逆势增长。2026H1 年公司实现营收195.0 亿元，同比+21.5%，归母净利润17.1 亿元，同比+55.2%，扣非归母净利润17.0 亿元，同比+59.3%，EPS 为0.83 元/股，收入利润逆势增长，国内市场延续总体下降趋势，海外业务成为业绩增长核心贡献，其中HBM NIGERIA PLC 实现收入33.7 亿元，净利润10.0 亿元，尼日利亚项目贡献明显。Q2 单季度实现营收105.9 亿元，同比+19.2%，归母净利润10.83 亿元，同比+24.5%，扣非归母净利润10.75 亿元，同比+28.9%。

国内一体协同降本增效，海外水泥量价齐升。海外发展稳步突破，成为业绩核心增长引擎，公司海外累计运营及在建产能已达4,120 万吨，2026H1 海外收入90.1 亿元，同比+103.6%，综合毛利率31.6%，同比+2.6pp，境内/境外分部毛利率19.1%/46.4%，同比-5.4/+4.2pp。具体产品业务看：1）水泥业务收入129.8 亿元，同比+41.9%，其中国内/海外收入44.4/85.4 亿元，同比-11.6%/+106.9%，水泥熟料销量3478.7 万吨，其中国内/海外销量2161.2/1317.5 万吨，同比+11.7%/+57.1%，测算国内/海外水泥熟料吨收入205/648 元/吨，同比-20.9%/+31.7%，吨成本同比-9.4%/+13.1%，国内水泥量增价跌，优化成本稳定基本盘，海外量价齐升推动毛利率同比+4.4pp 至34.6%；2）非水泥业务收入65.2 亿元，同比-5.5%，其中混凝土/骨料收入29.7/28.1 亿元，同比-14.1%/+1.8%，混凝土/骨料销量同比-8.1%/+13.5%，毛利率16.1%/38.3%，同比+3.0/-9.6pp。

经营现金流持续改善，负债率处于健康水平。受益盈利增长，现金流同步改善，经营性净现金流26.9 亿元，同比+65.9%，同时受并购支出减少影响，投资性净现金流13.6 亿元，同比-36.7%。截至2026H1 末在建工程46.3 亿元，同比+14.3%，主要为海外产线升级改造投资增加，报告期已完成菲律宾Holcim Philippines Inc 股权收购前期工作，恢复莫桑比克马托拉2000 吨/日生产线设施，预计8 月底投产，栋多3000 吨/日生产线加快建设，预计Q3投产，尼日利亚Sagamu 及Ashaka3×5000 吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，年底进入调试阶段，进一步巩固海外发展格局。截至2026H1 末资产负债率、带息负债率51.6%/58.1%，同比+2.4/-2.2pp，总体处于健康水平。

风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；海外扩张不及预期投资建议：深耕全球化布局，海外成长持续兑现，维持“优于大市”评级公司作为国内水泥国际化布局的先行者，海外成长持续兑现，国内坚守基本盘，聚焦一体化协同极致降本增效，反内卷持续推进有望带来的供给端优化和盈利修复。预计2026-2028 年EPS 为1.84/2.15/2.44 元/股，对应PE 为12.7/10.8/9.6X，维持“优于大市”评级。