事项：

公司公布2026年三季报，实现营收296.9亿元，同比增长18.6%，归母净利润28.3亿元，同比增长41.0%；单三季度营收101.9亿元，同比增长13.4%，归母净利润11.1亿元，同比增长23.7%。公司拟每股派发现金红利0.5 元（含税）。

平安观点：

海外业务增长向好，业绩表现持续良好。尽管国内水泥业务受价格下行、煤价上涨拖累，但凭借公司海外新增产能稳步释放，销量增加，公司前三季度收入、利润增长表现良好，毛利率由上年同期的29.5%提升至31.8%。随着经营规模持续扩大等，前三季度销售、管理规模同比有所增长，但期间费用增幅总体可控。

菲律宾收购通过股东大会，巴西项目收购获得重大进展。公司拟收购豪瑞菲律宾资产之关联交易已于2026 年10 月30 日经公司2026 年第四次临时股东会审议通过，并已获得菲律宾竞争委员会批准。另外公司发布《关于签署海外收购项目排他性协议的公告》，公司与CSN 于2026 年10 月30 日签署了《排他性协议》， 协议约定标的公司企业价值（Enterprise Value）为127 亿雷亚尔（当前汇率折算约合人民币158.68亿元）。排他期限为自协议签署之日起10 天，在此期间公司将与CSN进行最终文件的谈判与签署工作。

投资建议：考虑海外水泥盈利良好、菲律宾项目后续并表后贡献利润，上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为38亿元、44亿元、50亿元，原预测为36亿元、37亿元、41亿元，当前市值对应PE为11.8倍、10.1倍、8.8倍。第一，国内积极推行反内卷，后续水泥行业价格有望止跌回升，利于公司国内水泥业务盈利筑底改善，第二，海外水泥市场发展空间良好，公司已成为海外产能规模最大的水泥企业，通过收并购、技改等方式加速拓展海外，未来有望持续向好发展，尤其是巴西项目若收购完成，有望贡献较大利润增量。维持“推荐”评级。

风险提示：（1）国内水泥需求表现或错峰生产不及预期，导致价格继续下行的风险：若后续水泥需求进一步走弱，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致国内水泥量价承压。（2）海外地区水泥产能集中投放，导致价格与盈利走弱的风险：近两年中国水泥企业陆续加大在非洲等地投资建厂，若后续产能集中投放，而需求增长不及预期，将导致公司海外水泥业务价格与盈利走弱的风险。（3）国内反内卷推进与水泥落后产能出清低于预期的风险：当前中央多次强调反内卷，水泥行业超产治理正在推进，但若水泥企业未能积极配合落实，导致落后产能出清程度不及预期，将影响水泥行业长期供需平衡修复。（4）若后续煤炭成本上涨，导致水泥生产成本增加，而水泥价格未能及时跟进上涨，将影响公司利润率修复。（5）公司海外业务拓展不及预期，尤其是海外项目收购失败的风险。（6）骨料行业近年进入产能投放集中期，若需求进一步萎缩叠加新增产能释放加剧竞争，公司骨料业务将面临量价齐跌的风险。