【投资要点】

事件：公司公布三季报。2026 年前三季度，公司收入296.9 亿元，同比+18.60%，归母净利润28.26 亿元，同比+41.05%；对应Q3 单季度收入101.92 亿元，同比+13.42%，归母净利润11.13 亿元，同比+23.68%。公司同日公告与巴西CSN 水泥签订收购排他性协议，对价158.68 亿人民币。

海外水泥高景气带动业绩高增。公司利润略超我们预期。2026Q3，公司收入继续保持较高增速，同时前三季度毛利率同比提升2.27 个百分点至31.77%，我们判断主要原因是：1）海外水泥市场景气度较高，价格盈利优于国内，2）2026 年至今公司海外地区投产数条生产线，海外整体产能有所增加。

期间费用率降低，汇兑损失同比有所增加。由于收入规模上升，公司2026 年前三季度期间销售费用率同比小幅下降0.35 个百分点至13.03%，但我们判断2026 年前三季度公司汇兑损失同比有所增加，一定程度上影响了公司利润。

经营净现金流同比改善。2026 年前三季度，公司收现比92.61%，同比提升4.6 个百分点，经营净现金流49.12 亿元，同比+52.2%，经营净现金流增幅大于归母净利润，体现公司现金流情况整体同比好转。

看好公司海外扩张增厚公司业绩弹性。公司近日公告收购巴西CSN 排他性协议，未来南美扩张有望迈出第一步。我们认为未来2-3 年，巴西水泥需求有望受益于PAC 计划的重启及基建项目的推进而保持3-5%增长，快于当地产能扩张速度，价格有望保持上涨趋势。此外，我们认为中长期而言，非洲水泥需求仍有较大提升空间，价格有望保持较高位置，而菲律宾地区技改降本增效空间充足，上述地区未来有望继续为公司增长提供新动能。看好公司海外发展前景。

【投资建议】

我们小幅调整盈利预测。预计2026-2028 年，公司归母净利润分别为37.95/42.01/44.58 亿元，对应10 月30 日股价分别为11.72x/10.59x/9.98x PE。

维持“增持”评级。

【风险提示】

需求不及预期，成本高于预期，海外扩张低于预期，汇率风险。