事件：近日公司公布2023 年报，公司2023 年收入338 亿元、同比+10.8%；归母净利润28 亿元、同比+2.3%；扣非归母净利润为23 亿元、同比-10.0%。

公司23Q4 收入96 亿元、同比+10.8%；归母净利润为8.9 亿元、同比+87.2%。

公司拟每股派现0.53 元（含税），连续5 年分红率保持在40%左右。

点评：

骨料、混凝土业务继续高增长，已成为公司支柱业务。

销量方面，公司2023 年水泥熟料销量6190 万吨、同比+2.5%。水泥价格及毛利方面，2023 年公司水泥熟料吨均价同比-29 元、至311 元，其中23H2同比-34 元、至298 元；水泥熟料吨成本同比-26 元、至231 元，较大幅度对冲了水泥吨价格下降的影响；全年吨水泥熟料毛利同比-3 元、至81 元。

除水泥熟料业务外，公司骨料、混凝土等业务延续高增长，2023 年收入分别为54、77 亿元，分别同比+75%、+49%；2023 年骨料、混凝土业务毛利率分别为46%、15%，分别同比-9.4pct、-0.3pct。其他业务（包括环保处置等）收入为15 亿元、同比-13%，毛利率为25%、同比基本持平，2023 年公司环保业务处置总量350 万吨、同比+6%。2023 年公司非水泥熟料业务收入、毛利占比分别达43%、44%，我们认为非水泥业务有望形成公司第二增长曲线。

23Q4 公司录得资产处置收益4.2 亿元，主要公司系位于武汉市青山区青山镇工业用地予以收储，显著增厚单季度利润，但部分被1.3 亿元资产减值损失对冲。

维持“优于大市”评级。我们认为在前期强劲的资本支出计划下，公司未来海外水泥、骨料商混等业务增长可持续性强。我们预计公司2024~2026 年EPS分别为1.68、1.91、2.17 元/股，给予公司2024 年PE 10~12 倍，合理价值区间16.80~20.16 元/股。

风险提示。地产基建需求低于预期；新增产能超预期。