点评：

市场供需失衡，水泥价格下跌。报告期，公司共生产熟料196万吨，生产水泥222万吨，同比分别增长5.35％和11.16％，销售商品239万吨，同比增长9.18％。虽然产销有所上升，但在宏观经济下行情况下，受固定资产投资下滑和省内新增水泥产能集中释放的影响，市场供需关系严重失衡，剧烈竞争导致市场价格持续走低，公司水泥平均售价同比大幅下滑近84元/吨，盈利深受影响。

生产成本高企，管理费用超预期增长。2012 上半年，煤、电、油价格处于高位，人工成本刚性上升，由此生产成本高企，毛利率同比下降21.12%。此外，报告期内员工薪酬基数提升、修理费、业务招待费及其它有关费用增加导致管理费用增长超公司预期。

产能扩张持续，子公司陆续设立。2012年3月福建省石狮建福建材有限公司注册成立，公司拥有权益85%。该项目为资源综合利用项目，年产水泥300万吨。2012年5月福建水泥和南方水泥共同组建合资公司建福南方协议经股东大会审议通过，双方各占50%股权，区域合作将为公司的扩张和发展带来帮助。

投资拐点预期出现，看好下半年扭亏为赢。伴随经济刺激政策的出台和宏观经济的回暖，海峡西岸经济区各项基础设施投资预计于下半年出现拐点，基建投资的恢复将拉动水泥需求，福建水泥作为福建省内仅有的国资背景企业具备本土竞争优势，量价回升促进公司下半年业绩扭亏为赢。

我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.30和0.43元，对应当前股价PE为20.33和14.19，考虑到公司的看点主要是作为区域水泥国资背景的大型企业，有可能成行业整合的最大受益者，因此，给予公司评级为“增持”。