经济复苏显现，行业需求或将略超预期。我们将认为 13 年水泥需求或将略超预期，主要来自于四点：①宏观：随着12年经济数据公布，GDP、FAI增速预期略有上调(分别预计为8.2%,21.1%)，经济复苏可期，带动下游需求提振；②基建：12年基建项目的集中批复扫除了13年基建项目开工的政策性障碍，同时，一方面，就国际比较来看考虑到中国债务率水平仍然较低，整体来看具有提升杠杆的需求和动力，另一方面，我们预计 13 年地方债务总额将达到 12.7 万亿元，同比增长 12.3%，地方融资平台债务余额增速仅为3.2%，整体仍处于可控范围，并将对后续基建开工施工提供重要支持。预计13年基建中性条件下将带来水泥需求约8.9亿吨；③地产：考虑到地产销售增速对于地产投资增速具有 6-9 个月的领先，我们预计到 2013 年二季度整体地产投资增速有望上一个新的台阶，预计 13 年地产中性条件下将带来水泥需求约8.2亿吨；④城市圈型城镇化：我们认为，城市圈型城镇化的不断深入将在中长期进一步促进城际交通、城轨等基建项目的落实，为行业需求提供长期支撑。

供给增速下滑，区域分化明显，华东最优。12年全国熟料产能增速约为13.8%，较11年增速略有下滑，全年增加熟料供给约1.9亿吨，预计13年新增熟料产能为1.5亿吨，届时全国熟料总产能将达到18亿吨。其中，就区域而言，东北绝对量增加最少，而华东边际供需改善最为明显。12年华东区域新增熟料产能约为 2500 万吨，增速约为 6%，而我们预计 13 年区域产能新增仅为900万吨，增速下滑至2%，边际改善明显。

淡旺季切换、节后低库容或引大幅涨价。行业目前仍处淡季，随着春节临近，下游需求明显下降，市场将进入休市阶段，各地价格将总体保持平稳，部分地区价格已经接近12年8月底最低水平，盈利进一步下行风险较小。我们认为，由于此次停窑时间同比相对略有增加，企业协同去库存执行力度较强，后续随着节后开工增加，需求恢复，价格有望见底回升，幅度或将略超预期。

行业配置建议“超配”。首选区域，次选稳定，再选预期反转。主要推荐公司：华新水泥(增持)、海螺水泥(买入)、金隅股份(增持)、冀东水泥（增持）、祁连山(增持)、青松建化(增持)。我们认为宏观预期提升，水泥板块由于其高弹性，是强周期行业的首选，同时就基本面而言，13年地产、基建需求均有超预期可能性，地方融资平台问题也仍在可控范围，在资金保证前提下，需求同比回升是大概率事件。同时，当前企业停窑以及协同去库存执行得当，为节后复工提供了大幅提价的有利基础。因此我们认为水泥行业目前具有较高投资价值。维持行业“看好”评级。