福建市场正在发生变化：行业层面供给释放接近尾声，自贸区建设助力水泥需求。而华润水泥与福建水泥的合作将对竞争格局以及福建水泥本身的竞争力产生有利影响。首次覆盖，我们给予福建水泥“审慎推荐-A”投资评级。

福建自贸区建设将提升水泥需求，且产能释放完毕，水泥景气度将触底回升。2014年12月12日，中央宣布再设立福建等三个自贸区。其中福建自贸区或是福州、平潭、厦门三地的捆绑申报，总面积近560平方公里为国内最大。福建省今年水泥需求较弱主要是基建需求不足，福建自贸区建设将大大提升区内基建、地产等投资需求，明年省内水泥需求有保障。此外明年福建省内将只有1条4500t/d线投产，产能增速为3%，区内产能释放基本结束。我们认为在供需双方面的好转之下，明年区内水泥景气度将有所好转。

与华润水泥的合作将极大提升在区内的话语权，且有望增强自身的竞争力。华润水泥已经入股公司控股股东福建建材集团49%股权，并将与公司成立销售公司统一负责两家企业在福建省内的销售。华润水泥是福建第一大水泥企业，产能占比为16.5%，主要分布在闽南区域；福建水泥产能占比15.4%为省内第二大企业，产能主要分布在闽北，两家企业联手将极大提升在区内的话语权。此外福建水泥受制于体制、装备技术等因素运营效率较低，近几年ROE仅在1%-2%之间，大大低于华润水泥、海螺水泥10%以上的水平，我们认为华润水泥或将对公司经营管理施加更大影响，从而提升公司竞争力。

外有区域供需和竞争格局向好，内有自身实力提升，首次给予“审慎推荐-A”评级。相较于华东其他区域，福建的改善空间很大。我们认为在自贸区建设的大背景下，福建省内水泥需求增速明年有望回升。另外福建的水泥产能释放已经基本完毕，明年供需格局较今年明显好转，企业的盈利能力有望提升。此外华润水泥与福建水泥在福建省内产能占比达32%，两家企业合作之后将增强在区内的话语权。福建水泥的运营效率较低，我们认为华润水泥入股之后或将对公司经营施加更大影响，福建水泥的运营效率将会提升。我们预计公司2014-2016年EPS为0.03、0.27、0.47元，首次给予“审慎推荐-A”评级。

风险提示：自贸区建设进展较慢，公司与华润水泥合作的进度低于预期。