公司发布2019 年报，全年实现营收30.44 亿元，同比增长3.27%；归母净利4.67亿元，同比增长38.34%，扣非后归母3.93 亿元，同比提高18.98%。其中，四季度实现收入10.69 亿元，同比增长12.3%，扣非后归母1.55 亿元，同比增长257.55%。

点评：Q4 发力，持续降费，分红超预期

四季度加速追赶，抬高次年价格起点。2019 前三季度受雨水天气、新增产能影响，福建省内水泥价格连续明显下滑，四季度水泥量价发力扭转前三季下滑势头，价格弹性贡献突出，在2019 年二、三季度公司扣非后归母净利分别下滑10.94%、50.62%的背景下，四季度同比增长257.75%。

吨指标方面，2019 全年公司水泥+熟料吨均价306 元，同比下降8 元；吨成本212元，同比微增2 元；吨毛利95 元，同比下降9 元。吨期间费用29.3 元，同比下降6.3 元，其中，吨销售、管理、财务费用分别下降1、2.3、3.1 元。（扣非归母口径）吨净利43 元，同比提高7 元，（净利润口径）吨净利54 元，同比提高10 元。

销量方面，关注产能新增：公司实现水泥产量891.92 万吨、销量896.32 万吨，分别同比增长0.05%、1.08%，主因炼石厂4、5#窑资产处置及产能指标转让，全年运转时间很少。当前在建2 条产线，炼石厂项目计划今年5 月水泥磨投产、今年10月窑投产，安砂二期争取明年上半年投产，建成后可合计新增熟料产能303.5 万吨。

价格方面，前三季度价格持续下滑，四季度大涨提高次年价格起点。四季度前期被雨水压制需求释放，叠加春节早下游赶工，及周边省份入闽水泥减少，福建本地供不应求价格大涨。例如，四季度42.5 级均价同比：福州（同比+50 元/吨），厦门（+86 元/吨），莆田（+63 元/吨），宁德（+95 元/吨），南平（+82 元/吨）。

成本费用方面，水泥吨成本上升0.92 元/吨，占比29.65%的原材料成本提高15.77%，占比一半的能源下降6.73%。三项费用均同比下降，销售费用下降15.85%，主因本期自备车费用、装车、运费及代理费减少。管理费用同比降低12.04%，主因本期绝大部分细项目费用均有不同程度下降，精简人员职工薪酬总额减少，停工损失下降17%，修理费及备品备件下降10%。财务费用大幅降低33.81%，主因以自有资金归还部分借款大幅减少利息支出（-23%），同时利息收入增加（+49%）等。

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额同比下降30.87%，主因受价格下降和成本上升影响，及叠加增值税税率下调导致销售商品收现的减少等。投资活动产生的现金流量净额同比下降20.4 倍，主因本期收购子公司建福南方少数股东30%权益和实施炼石厂技改项目。筹资活动产生的现金流量净额同比增加57.02%，主因持续以自有资金归还部分债务，债务规模不断下降。期末资产负债率61.86%，连续3年下滑，10 年内仅2012 年56.58%低于2019 年。当前在手货币资金6.35 亿元。

分红超预期，2019 年分红比例13.09%，2017-18 年分别0、3.73%，比前值进步显著，体现公司自我积累逐渐加强，同时兼顾股东回报。未来重点项目开支较大，两个技改项目（新产线）2020 年计划投资10.4 亿元，规模扩大致流动资金需求加大。

短期重视一季报窗口期，福建大部分地区当期价格同比仍高40 元以上，当前日发货表现突出，整体片区价格筑底，静待价格回升、同比增幅扩大，全年盈利弹性值得期待，二三季度价格弹性逐季释放。我们看好全年基建景气，估值显著偏低。维持盈利预测不变，预计20-21 年归母净利分别为7.7-8.2 亿元，对应 PE 分别为5.9X、 5.6X，维持买入评级。

风险提示：地产投资力度与重点工程进程不及预期；雨水天气影响公司量价。