事件描述

公司2020Q1 营业收入4.32 亿元，同比下降25.2%，归属净利润7513 万元，同比增长4.3%，扣非归属净利润7416 万元，同比增长7.02%。

事件评论

量跌价涨，2020Q1 业绩同比微增。我们结合区域表现，预计公司Q1对外销量同比下降约40%，不过考虑到2019 年底区域价格大幅修复，预计2020Q1 公司价格同比上涨超80 元（不含税），不过，量的下滑带来吨成本和吨费用有所增加，预计提升幅度分别为10 元/吨、20 元/吨左右。此外，报告期内公司少数股东损益占比降至约9%，主要是公司2019 年12 月收购建福南方少数股东权益30%影响所致；最终预计吨归属净利65 元，同比提升约30 元；此外，报告期内公司非经等较少，利润几乎全部来自经营性水泥贡献。最终来看，2020Q1 经营业绩略超预期，是水泥上市企业中少有的2020Q1 业绩同比增长的企业。

短周期的区域价格弹性。福建2019H1 天气因素压制区域需求表现，价格下滑较明显。不过8 月份以来随着天气好转市场需求快速恢复，价格从底部至高点累计涨幅超200 元/吨，弹性领跑全国，并赋予2020H1高盈利弹性，2020 年区域价格虽出现自然回落，但是整体均价仍然同比要高，且当前来看基本筑底，因此2020 年区域盈利弹性仍然较大。

中周期供需改善下公司量价齐升。1、区域来看，福建市场和两广类似，基本建设和经济水平存在显著错配，区域重点工程建设仍较充沛，未来2-3 年需求增速预计可保持近10%水平（过去2 年基本都在7%~8%左右），同时考虑到区域财政实力，区域需求落地确定性较高。供给端来看，当前确实存在高盈利驱动部分置换产能流入，但是整体冲击幅度并不大，我们测算2020 年福建新增供给约3%~4%左右；因此2020 年福建市场水泥供需依旧在边际改善。2、公司来看，有望从价格弹性过渡到量的弹性。公司目前5 条在产线，年产熟料651 万吨，在建熟料线2 条、产能304 万吨。未来1-2 年公司规模扩张步入第二阶段，量的扩张取代价格弹性为公司提供新的增长点。

预计2020-2021 年归属净利润为7.4、9.1 亿元，对应PE 为 6.0、4.8倍，买入评级。

风险提示： 1. 区域需求持续性不高；

2. 区域供给端约束力度不够。