行业近况

2 月4 日，国务院关税税则委员会发布公告，自2025 年2 月10 日起，将对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中，对原产于美国液化天然气加征15%关税。

评论

加征关税对中国天然气供需及价格短期影响有限。据路透社统计，24 年中国进口美国LNG 61.4 亿方，占中国天然气表观消费量1.4%，明显低于俄罗斯/卡塔尔/澳大利亚等国，对中国短期天然气供需及价格影响均有限。

加征关税对贸易企业盈利影响非常有限。我们认为市场主要担忧中国进口美国天然气的企业成本上行导致盈利下滑，如新奥股份目前拥有90 万吨/年美国LNG长协，按远期美国气价4 美元/MMBtu，加征15%关税或将导致其进口贸易利润下降3-5 亿元。但我们认为对实际盈利影响有限，主要基于中国企业签署的美国LNG长协基本为FOB（离岸交付）合同，可以通过1）同国际LNG贸易企业进行资源互换将美国资源调整为非美国资源；2）将美气销售至欧洲，运费更低，且重新转向的量为欧洲需求量的1%，不会影响欧洲价格。3）如拥有自有船队，可降低CIF定价，减少税负。

中长期看，中国LNG贸易门槛提升且进口成本上升。1）美国LNG资源为2026-2030 年全球LNG主要供应增量之一（2024 年末美国LNG在建产能占全球在建产能约40%），但由于建设成本上升，我们测算在原油价格70-75美元/桶的假设下，挂钩原油卡塔尔长协的进口价格已经与美国LNG的进口成本接近，提升15%的关税后，美气进口综合成本更高。2）关税的不确定影响可能持续存在，我们认为实际上中国企业进入LNG国际贸易的门槛将被提升。具有一体化运作能力的企业，如拥有多元化的资源池，自备运力，稳定且多元的国内外下游客户，才可通过资产组合降低风险，将国际LNG资源引入中国市场。

关税或将对美国远期LNG产能提升带来一定不确定性。据EIA，美国目前仍有1.06 亿吨LNG产能已获得能源部审批，处于前期商业推广阶段，考虑到中国为未来5-10 年国际LNG需求的主要增量方之一，现阶段的贸易冲突或降低中国买家签约美国LNG长协的意愿，若欧洲需求修复不及预期，美国新LNG项目推进可能有一定不确定性。

估值与建议

维持相关公司盈利预测与投资评级不变。

风险

美国LNG进口关税进一步上调，国际LNG现货价格大幅上涨。