营收相对平稳，衍生品套期保值和汇兑损失减少致扣非归母净利润明显增长。公司2024 年总营收1359.1 亿元，同比减少5.5%；实现归母净利润44.93 亿元，同比减少36.6%，主要系本期无上年同期处置新能矿业收益及衍生金融工具投资收益同比减少所致；扣非净利润37.11 亿元，同比增加50.9%，主要系本期无上年同期公司所属子公司新能能源对甲醇整体装置及相关资产计提资产减值准备所致。

拟以新能香港作为要约人，在先决条件达成后，向计划股东提出私有化新奥能源的方案。协议生效后，每1 股新奥能源股份可兑换新奥股份新发2.9427 股H 股及新能香港24.50 港元/股现金，按照新百利估计新奥股份H 股估值中值计算，以股份及现金支付的总对价约为80 港元/股，较新奥能源当前股价有34.57%的溢价。跟据公司测算，预计发行不超过21.88-22.04 亿股H 股股权，公司总股本将达到52.85-53.01 亿股。交易完成后，新奥股份2024 年归母净利润（备考）为81.36 亿元，EPS 为1.56 元/股，较交易前提高6.8%，主要系新奥股份溢价主要由现金支付，而新奥股份H 股估值中值为18.86 元/股，低于当前A 股股价19.65 元/股所致；交易完成后BPS 为6.65 元/股，较交易前降低12.2%。协议生效后，新奥能源将成为新能香港全资子公司，并从联交所退市，新奥股份将通过介绍上市方式在联交所主板上市，计划股东将成为新奥股份H股股东。根据新奥股份分红回报规划，2025 年向H 股股东固定分红0.96元/股，但不派发因出售新能矿业派发的特别分红。

24/25 年固定分红叠加特殊分红，承诺26-28 年分红比例不低于50%。公司2024 年每股派息0.81 元，每股特别派息0.22 元，合计股利每股1.03 元。

派息率48%，对应公司停牌前股价股息率约5.24%。新奥股份发布2025-2028股东分红回报规划，2025 年仍按照既定分红安排，每股固定分红0.96 元，特别派息0.18 元，合计1.14 元/股，对应当前股价股息率5.8%；2026-2028年每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%。

风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期、私有化进程受阻。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑气价变化、气量增长和销售情况等因素的影响，预计公司2025-2027 年归母净利润54.0/61.8/68.2 亿元（2025/2026 年原为69.7/80.7 亿元，新增2027 年预测），对应当前股价PE 为11.1/9.7/8.8X，维持“优于大市”评级。