事件：公司发布2025 年一季报。公司2025 年一季度实现营业总收入337.40 亿元，同比减少1.44%；归母净利润9.76 亿元，同比减少9.64%；核心利润10.83 亿元，同比增长0.1%，公司业绩略低于我们的预期。

暖冬环境下零售气量稳步增长，平台交易气规模小幅回落。1Q25 公司销气量达105.44 亿m，同比提升5.4%，主要系批发气同比提升34.5%至20.90 亿m。受气温偏高、煤价下行等因素影响，2025年1-2 月，国内天然气表观消费总量为699.40 亿立方米，同比下跌3.4%。公司克服行业不利因素影响，1Q25 实现零售气销量小幅增长。1Q25 公司零售气量72.58 亿 m，同比微增0.3%，其中居民气量为19.69 亿m，同比增长1.1%；工商户气量52.29 亿m，同比增长0.1%。随着天气因素影响减弱，公司零售气销气增速有望逐渐提升。随着全国范围内居民气顺价机制加速推进，有望带动公司零售气毛差持续反弹。看好公司零售气量利齐升持续，稳步贡献增量业绩。平台交易气方面，1Q25受供需格局相对趋紧，地缘政治波动等因素影响，国际气价维持相对高位，全国LNG 进口量大幅下降。公司平台交易气贸易策略灵活，国内外市场并重，在国内销气量下滑1.39 亿m的情况下，公司国际贸易规模同比提升1.21 亿m。1Q25 平台交易气销售量11.96 亿m，同比仅微降1.4%。长周期来看，国际油价、气价有望逐渐回落，综合进口成本下降利好国内外下游市场需求提振。随着2026年起公司多元长协逐步生效，平台交易气规模提升带动公司业绩成长。

舟山接收站处理量稳步提升。1Q25 公司旗下舟山接收站LNG 处理量55.17 万吨，同比增长28.6%。

舟山及周边地区下游需求旺盛，国投吉能舟山燃气发电项目有望于年内投产，看好公司LNG 接卸量持续稳定提升。

双综业务稳健成长，综合能源销量快速提升。1Q25 公司泛能销售量达100.39 亿千瓦时，同比增长9.9%。截至1Q25公司泛能项目投运367个（累计投运装机容量6.25GW），在建73个（容量1.18GW）。

随着泛能项目逐步落地，公司综合能源销量有望逐步提升，拉动公司业绩稳健成长。智家业务方面，公司在新客中渗透率达到较高水平，1Q25 达49.8%。同时公司通过产品升级，提升存量客户客单价。

双综业务稳健成长，有望持续增厚公司业绩。

私有化新奥能源稳步推进，资产重组后可增厚投资人回报。2025 年3 月公司宣布私有化港股子公司新奥能源，4 月25 日公司披露《重大资产购买暨关联交易报告书（草案）》，更新部分财务数据及审批程序。目前公司已完成上交所预案问询回复、反垄断局商谈等环境，资产重组扎实推进。公司在完成私有化新奥能源后将增厚股东每股收益及每股分红、进一步突出一体化协同优势，长期可提升投资人回报。

盈利预测与估值：结合公司一季度经营数据，考虑到公司长协资源落地延期，叠加暖冬拖累整体零售气增速，我们下调公司2025-2027 年归母净利润预测为51.55、64.19、71.04 亿元（原值为58.76、73.84、86.41 亿元，均暂不考虑私有化新奥能源影响）。当前股价对应PE 分别为12、10、9 倍。

维持“买入”评级。

风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期