事件：公司发布2025 年一季度报告， 2025 年一季度公司实现营业收入337.29 亿元，同比减少1.4%；归母净利润9.76 亿元，同比减少9.64%；扣非归母净利润9.89 亿元，同比增长9.89%；核心利润10.83 亿元，同比增加0.1%。

零售气气量稳增，平台交易气气量稳定，智家&泛能业务经营数据良好。

2025 年一季度公司核心利润10.83 亿元，同比+0.1%，符合我们预期。

分业务来看：1）天然气业务：2025 年Q1，零售/批发/平台交易气量分别+0.3%/+34.5%/-1.4%至72.58/20.90/11.96 亿方。工商业零售气量同比+0.1%至52.29 亿方，居民零售气量同比+1.1%至19.69 亿方；平台交易气海外气量+31.8%至5.01 亿方，国内气量-16.7%至6.94 亿方。2）工程建造与安装：2025 年Q1 居民接驳户数同比-16.3%。3）基础设施运营：

2025 年Q1 舟山接收站共接卸55.17 万吨，同增28.6%。4）泛能业务：

2025 年Q1，实现100.39 亿kWh 的泛能销售量，同增9.9%；投运项目367 个，在建项目73 个，在建项目支撑业务发展。5）智家业务：2025年Q1，智家存量交易客户客单价由去年同期300.3 元/户增加16.0%至348.4 元/户；增量用户渗透率49.8%、存量用户渗透率3.7%，仍有拓展空间。

私有化新奥能源并赴港上市，EPS 有望增厚&一体化优势凸显；2026-2028 维持高分红：2025/3/26，新奥股份（A）、新奥能源（H）发布重组方案公告。新奥股份（当前持股新奥能源34.28%股权）将对新奥能源进行私有化，并在港股上市；交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份的全资子公司，本次交易对价599.24 亿港元，其中股份支付415.72 亿港元，现金支付183.52 亿港元；新奥能源计划股东每股股份可获得2.9427 股新奥股份发行的 H 股股份及 24.50 港元现金付款。首次公告后，公司已完成上交所预案问询回复、国家市场监督管理总局反垄断局商谈、重组报告书披露，并积极推进交易后续各项程序。以2024 年归母净利润进行测算，私有化完成后新奥股份每股基本收益将从1.46 元增加7%至1.56 元。2024-2025 年，基本现金分红叠加特别分红后，每股现金分红（含税）分别不低于1.03/1.14 元；2026-2028 年，每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%，分红比例保持较高水平；对应2025 股息率为5.7%（估值日2025/4/28）。

盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望修复；直销气气量稳定，价差或高位回落。我们维持2025-2027 年归母净利润预测51.47/58.96/68.44 亿元， 同比+14.56%/+14.54%/+16.08% ， EPS1.66/1.90/2.21 元，对应PE 12.1/10.6/9.1 倍（估值日期2025/4/28），维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动