本报告导读：

公司天然气上下游一体化布局完善，2025 年一季度公司业绩基本保持稳定，收购新奥能源后未来成长可期。

投资要点：

给予“增持” 评级。公司天然气上下游一体化布局完善，收购新奥能源后成长可期。我们调整公司2025-2027 年EPS 预测值为1.69/1.91/2.38 元（原值为1.85/2.03/2.28 元），参考可比公司估值，给予公司2025 年14 倍PE，上调目标价至23.66 元。

2025 年一季度公司业绩基本保持稳定。2025 年一季度，公司实现总营业总收入337.30 亿元，同比下降1.40%；实现归属于上市公司股东的核心利润10.83 亿元，同比增长0.09%。

一季度泛能销售量同比增长较大，天然气销售同比持稳。2025 年一季度，公司实现平台交易气销售量11.96 亿立方米，同比-1.40%；实现天然气零售气销售量72.58 亿立方米，同比+0.3%；实现泛能销售量100.39 亿千瓦时，同比+9.9%；实现接收站接卸量48 万吨，同比+4.30%。

公司拟私有化新奥能源，有助于A 股平台做大做强。新奥股份拟以新能香港作为要约人，以1:2.9427 换股比例发行H 股以及按照24.50港元/股支付现金付款，H 股股份及现金付款理论总价值约80 港元/股。本次交易完成后，新奥能源将成为新能香港全资子公司。我们认为，公司私有化新奥能源后将进一步打通天然气上下游，有助于上市公司持续经营及分红能力。

风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。