核心观点

2025 年上半年，公司实现营业总收入660.15 亿元，同比减少1.47%；归母净利润24.08 亿元，同比减少4.82%；扣非归母净利润24.14 亿元，同比增长21.13%。公司经营业绩维持相对稳定，扣非归母净利润同比增长主要系去年计入经常损益的政府补助较多且交易性金融资产公允价值较高的影响。2025H1 公司实现归母核心利润27.36 亿元，同比增长1.38%，核心利润保持相对稳定。分业务来看，天然气零售、平台交易气、工程建造与安装、泛能业务、智家业务以及能源生产业务分别实现毛利润40.22、14.37、10.33、11.62、15.21 和3.52 亿元，同比变化-0.1%、-1.8%、+0.9%、+2.1%、+4.4%和+68.9%。我们预测公司2025~2027 年分别实现归母净利润53.41 亿元、57.86 亿元、63.89 亿元，维持“买入”评级。

事件

公司发布2025 年半年报

2025 年上半年，公司实现营业总收入660.15 亿元，同比减少1.47%；归母净利润24.08 亿元，同比减少4.82%；扣非归母净利润24.14 亿元，同比增长21.13%；单季度归母净利润14.31 亿元，同比减少1.23%；实现加权净资产收益率9.68%，同比减少0.69 个百分点； 实现基本每股收益0.78 元/ 股， 同比减少4.88%。

简评

核心利润同比下滑，财务费用规模持续压降

2025 年上半年，公司实现营业总收入660.15 亿元，同比减少1.47%；归母净利润24.08 亿元，同比减少4.82%；扣非归母净利润24.14 亿元，同比增长21.13%。公司经营业绩维持相对稳定，扣非归母净利润同比增长主要系去年计入经常损益的政府补助较多且交易性金融资产公允价值较高的影响。2025H1 公司实现归母核心利润27.36 亿元，同比增长1.38%，核心利润保持相对稳定。分业务来看，天然气零售、平台交易气、工程建造与安装、泛能业务、智家业务以及能源生产业务分别实现毛利润40.22、14.37、10.33、11.62、15.21 和3.52 亿元，同比变化-0.1%、-1.8%、+0.9%、+2.1%、+4.4%和+68.9%。期间费用率方面，公司净负债率维持下行，财务成本持续压降。2025H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.16%、3.08%、0.42%和0.53%，同比变化+0.08、+0.02、-0.10　　和-0.22 个百分点。截至2025 年6 月末，公司净负债率为21.2%，同比下降3.3 个百分点。

零售气维持相对稳定，平台气以量补价

2025H1，公司总售气量为203.3 亿方，同比增长 6.4%。其中，平台交易气售气量达26.9 亿立方米，同比增长26.9%；天然气零售气量为129.5 亿立方米，同比增长1.9%，其中，工商业用户气量达 97.9 亿方，同比增长 2.4%；民生用户的零售气量达 30.4 亿方，同比增长 1.3%。公司批发气销售量达 46.9 亿方。毛差方面，公司平台气实现毛利14.37 亿元，同比下降1.8%；售气毛差为0.53 元/立方米，同比下滑22.6%；零售气实现毛利40.22 亿元，同比下降0.1%；售气毛差为0.31 元/立方米，同比下降0.22%。公司积极推进居民气顺价，2025H1 累计顺价比例达64%。泛能义务方面，2025H1 公司新增光伏并网 324.46MW（累计运营 988.98MW），新增储能并网 45.75MWh（累计运营 140.75MWh）。

新奥能源私有化推进中，维持“买入”评级

公司拟对新奥能源进行私有化，并以介绍上市方式在香港联合交易所有限公司主板上市。近期，本次重大资产重组已完成国家发改委备案程序。在不考虑私有化新奥能源的情况下，我们预测公司2025~2027 年分别实现营业总收入1432.26 亿元、1476.94 亿元、1527.24 亿元，实现归母净利润53.41 亿元、57.86 亿元、63.89 亿元，对应EPS 分别为1.72 元/股、1.87 元/股、2.06 元/股，维持“买入”评级。

风险分析

天然气价格上涨的风险：公司燃气业务的主要成本构成为天然气采购成本，如果国际局势变化，天然气价格持续回升上涨，公司天然气采购成本增长，公司业绩增长将不及预期。

天然气长协履约不及预期的风险：公司与多家公司签订天然气长协合同，国际能源市场变化，天然气长协履约情况不及预期，公司需采购市场天然气用以填补空缺，可能导致天然气成本上涨或天然气难以及时供应的情况。

氢能发展不及预期的风险：公司目前积极发展氢能相关产业，如果未来氢能的应用没有得到普及或者替代性能源出现，公司在氢能方面的投资收益将不及预期，公司业绩会受到相应的影响。