新奥股份发布2025 年三季报，前三季度实现营业总收入958.93 亿元，同比-2.92%；归母净利润34.26 亿元，同比-1.87%。

核心利润略有承压。公司前三季度实现营业总收入958.93 亿元，同比-2.92%；归母净利润34.26 亿元，同比-1.87%；归母核心利润37.77 亿元，同比-1.04%；其中，3Q25 实现营业总收入298.78 亿元，同比-5.94%；归母净利润10.18亿元，同比+5.89%；归母核心利润10.41 亿元，同比-6.89%。

零售气量稳步增长，平台交易气量下滑。1-9 月我国天然气表观消费量达3177.5 亿方，同比略下降0.2%。公司持续扩大客户规模，前三季度实现总销气量302 亿方，同比+5.2%。其中，零售气量同比+2.0%至191.9 亿方（民生同比+1.5%，工商业同比+2.5%）。单Q3 零售气销量为62.4 亿方，同比+2.1%，实现稳步增长。前三季度公司新增工商用户安装量952.6 万方/日，居民用户安装量98.5 万户。平台交易气方面，公司前三季度销量为39.5 亿方，同比-2.8%，其中，国内气量同比-3.1%，国际气量同比-2.7%。Q3 平台交易气销量为12.6 亿方，同比-7.1%。前三季度，中石油长协执行25.6 亿方，同比+2.4 亿方。公司动态调整国际资源流向，将美湾船货切尼尔长协9 船销售至欧洲，同时进口6 船现货，支持国内客户开发。

舟山接收站处理量持续增长，泛能业务稳步拓展。受国际天然气价格高企且国内整体供应相对充足影响，我国前三季度LNG 进口量同比下跌17%。公司通过三方引流、生态合作等方式，前三季度舟山接收站接卸量达198 万吨，同比增长14.2%。截至9 月底，公司共有378 个泛能项目投运，另有66 个在建项目。前三季度公司泛能销售量为289.9 亿千瓦时，同比-2.3%。智家业务方面，公司智家产品签约增长46.3%至8 亿元，自有品牌格瑞泰销量同比+70.2%至30.1 万台。

盈利预测与估值。公司聚焦天然气主业，海内外资源结合保障长期供应，随着经济稳步向好，预计售气量逐步提升；顺价机制畅通，有望保持合理毛差；私有化新奥能源持续推进，自由现金流充沛，派息稳步提升。维持公司2025-2027 年归母净利润预期45.05、49.23、55.17 亿元，同比增长0.3%、9.3%、12.0%；归母核心利润分别为52.12、56.88、63.39 亿元，同比增长1.3%、9.1%、11.4%。公司当前股价对应PE 为13.7x、12.5x、11.2x，维持“增持”评级。

风险提示：气源获取及价格波动风险、安全经营风险、汇率及利率波动风险。