新奥股份发布年报，2025 年实现营收1,315 亿元（yoy-3.2%），归母净利46.81 亿元（yoy+4.2%），核心利润51.91 亿元（yoy+2.0%）；核心利润（归母经营利润）基本符合华泰预测（52.65 亿元）。其中Q4 实现营业总收入356 亿元（yoy-4.1%，qoq+19.2%），归母净利12.56 亿元（yoy+25.3%，qoq+23.3%），核心利润14.15 亿元（yoy+6.6%，qoq+35.9%）。公司LNG长协增量有望于26-28 年逐步释放，资源池或将进一步优化。舟山接收站接卸量同比提升，三期投产后支点作用凸显。私有化交易方案正常推进，等待后续各项程序达成。2025 年DPS 达成目标1.14 元（常规0.96+特别0.18），当前股息率5.1%，常规派息比例58%。维持“买入”评级。

平台交易气：长协资源逐步释放，核心利润有望稳步增长2025 年平台交易气量54.25 亿方（yoy-2.6%），国内气量33.46 亿方（yoy-1.6%），国际气量20.79 亿方（yoy-4.1%）；受国际高气价压制及国内替代气源充裕影响，平台交易气量略有下滑。Cheniere LNG 长协90万吨/年计划于2026 年中供货，在当前欧亚能源价格上涨的环境下，长协价格具备强竞争力。2025 年公司新签两份LNG 长协（Chevron 10 年×60 万吨/年、ADNOC 15 年×100 万吨/年）、挂钩Brent 油价、均计划从2028年开始供应，有望进一步优化公司资源池结构。考虑到平台交易气价差逐步稳定，我们预计2026 年平台交易气核心利润有望实现增长。

舟山接收站：接卸量逆势提升，三期投产后支点作用凸显2025 年舟山接收站接卸量263.96 万吨（yoy+9.4%），增速好于全国LNG进口量增速（yoy-10.6%），得益于三方引流与生态合作。TK-04 LNG 保税罐于年内完成4 船保税接卸和转内贸业务。舟山接收站与舟山高新区在建电厂管网连接线预计2026 年一季度具备供气条件，有望支撑9 亿方用气需求。

舟山接收站三期项目于2025 年8 月投产，年周转能力提升至1,000 万吨，储气能力提升至10 亿方以上，支点作用凸显。

私有化交易正常推进，当前股价隐含新奥股份H 股潜在折价46%截至目前公司私有化交易已完成反垄断商谈，获得证监会国际司受理和国家发改委备案，等待后续各项程序达成。参考交易方案，当前股价隐含公司在H 股潜在折价比例为46%，高于公用事业A+H 平均折价率（26%）。若私有化落地，我们预计将强化资源-设施-管理协同，释放资源池整合红利。

小幅调整盈利预测，上调目标价至27.63 元

长协竞争力提升，上调平台交易气利润预测；零售气量承压，下调新奥能源盈利预测；我们预计公司26-27 年核心利润为54.6/64.0 亿元（较前值分别调整-4.6%/+2.1%）、28 年71.2 亿元，对应核心EPS 为1.76/2.07/2.30 元。

公司核心利润剔除非现金因素和一次性因素的影响，也是常规派息和激励计划的基础，我们选择核心利润作为估值依据。Wind 一致预期下可比公司26年PE 均值15.7x，产业链整合有望释放长期价值，给予公司26 年15.7xPE，上调目标价至27.63 元（前值25.9 元，对应26 年14xPE）。

风险提示：天然气需求不及预期；私有化进度不确定。