投资要点

事件：公司发布2023 年年度报告，2023 年实现总收入1438.42 亿元，同减6.70%；归母净利润70.91 亿元，同增21.34%；扣非归母净利润24.59 亿元，同减47.35%；核心利润63.78 亿元，同增5.12%，符合预期。拟向全体股东每股派发现金股利0.91 元（含税）。

零售气价差修复，直销气核心利润大增。2023 年公司归母净利润70.91亿元，同增21.34%；扣非归母净利润24.59 亿元，同减47.35%，原因主要系子公司衍生品金融工具合约产生的结算损益及计提资产减值损失（甲醇及稳定轻烃等相关资产计提减值准备18.48 亿元）所致；核心利润63.78 亿元，同增5.12%，符合预期。分业务来看：1）天然气业务营收1092.74 亿元，同比9.09%；毛利率9.94%，下降1.10pct，毛利贡献53.94%。零售/批发/平台交易（直销）气量分别-3.1%/+25.5%/+44.0%至251.4/84.77/50.50 亿方，直销气核心利润+56.2%达34.14 亿元。2）工程建造与安装营收85.17 亿元，同增0.91%；毛利率40.70%，同减0.83pct，毛利贡献17.29%。3）能源生产板块营收50.95 亿元，同减40.41%；毛利率7.08%，同减17.81pct，毛利贡献1.80%。公司在2023 年四季度完成煤矿资产的股权交割，收到全部交易对价共计105.05 亿元。4）基础设施运营营收2.06 亿元，同减8.86%；毛利率69.37%，同增12.23pct，毛利贡献0.71%。2023 年舟山接收站共实现天然气处理量155.68 万吨。

5）综合能源业务营收151.92 亿元，同增26.06%；毛利率13.14%，同减0.62pct，毛利贡献9.96%。公司累计投运/在建的综合能源项目296/60个，潜在用能规模347 亿千瓦时。6）智家业务营收39.60 亿元，同增12.06%；毛利率66.01%，同增3.83pct，毛利贡献13.04%。

天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展：能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2022-2030 年国内天然气需求复增5.8%。公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源端：国际+国内双资源池，持续优化。与中石油签署国内长协392 亿方（十年）；与国际资源商签订长协助力直销气发展，2023 年新签海外长协280 万吨，累计签署超1000 万吨。2）储运端：加大运输&储气资源布局。公司拥有国际运力 10 艘，舟山三期项目预计在2025 年9 月投产，建成投用后接收站实际处理能力可超过1000 万吨/年，直销气业务全面快速开展。3）客户端：顺价机制继续推进，2023 年公司零售气价差+0.02 元/方，随顺价政策逐步落地，价差有望进一步修复。

盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息，2023-2025 年分红不低于0.91/1.03/1.14 元每股，对应股息率4.7%/5.3%/5.9%，彰显安全边际。预计2024-2026 年公司归母净利润60.43/73.00/82.70 亿元（2024-2025 年前值75.50/86.62 亿元），同比-14.77%/+20.78%/+13.29%，EPS 1.95/2.36/2.67 元，对应PE 9.9/8.2/7.2 倍（估值日期2024/3/25），维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动