投资要点：

事件：鹏博士于8 月24 日晚发布2017 年半年度报告，报告期内实现营业收入42.50 亿元，同比下降3.08%；归属于上市公司股东的净利润3.91 亿元，同比下降3.37%，基本符合市场预期。

全面升级“云管端”平台，依托全球云网平台坚定转型。为迎接虚拟/增强现实（VR/AR）、人工智能等新技术的推广应用，抓住互联网科技向物联网运营服务转型的契机，公司在2016 年全面升级“云管端”平台，创新型地推出“全球家庭运营商”战略，以超宽带、云计算、大数据、IOT、云网、LoRa等技术为支撑，积极推进从芯片-云网-传输-智能 EPG-内容-服务的垂直产业链整合工作。搭建全球云网平台+全球 OTT 视频娱乐服务平台+全球统一通信平台+全球安防智能家居物联网平台，形成“多终端+云平台+内容+融合服务”的业务模式。

宽带业务：立足千万在网用户规模效应，聚焦存量优化、降本提效，ARPU值趋稳、毛利率有望逐步提升。截至2017 年6 月末，公司宽带业务覆盖地级以上城市211 个，累计网络覆盖用户10980 万户，累计在网用户超过1410万户。从整体业务规模与收入来看，公司是国内第四大宽带运营商、第一大民营宽带运营商。随着中国移动固网宽带发展迅猛，公司传统的价格优势、大带宽优势受到一定冲击，面对竞争压力公司在2016 年采取了一系列有针对性的优惠政策，包括资费下调、宽带免费、增值服务、多业务打包等，并加大了营销宣传和技术支持的投入。2017 年公司固网宽带业务主要聚焦存量优化与降本提效，着重提升长城宽带的客户渗透率，控制运营成本、工程建设成本和市场成本，2017 上半年公司销售费用同比下降20.43%，净利率显著提升；同时不再降价让利抢占市场份额也促使2017 年用户ARPU 值稳定，预期下半年毛利率触底反弹。

云服务业务：依托宽带、IDC 业务资源，打造全球云网平台、拓展创新云应用。公司在2016 年推出“全球云网平台”战略，利用公司全球光纤网络和全球布局的数据中心集群资源，以 SDN、NFV 和Open Stack 等开源技术为核心，建设全球300+高安全性云网节点，3000+高可靠接入节点，确保全球范围的网络连接。基于公司云服务能力的基础上，将大麦盒子（超过500 万，付费率逐步攀升）与鹏云系列增值产品（其中“鹏云视讯” 斩获2017 年度中国信息通讯与“互联网+”应用优秀成果奖金奖）落地到“智能家庭生态”中，助力公司向全媒体时代的全球家庭运营商转型升级。 2017 年 6 月，鹏博士针对企业互联、混合云连接、SaaS 访问优化等应用场景，在全球范围正式发布运营商级别 SD-WAN（软件定义广域网）服务——鹏云 SWAN，成为中国第一个提供 SD-WAN 服务的电信运营商。

战略布局：携手中国联通、深化全球业务部署，推进“超宽带云管端”战略升级，打造全球化电信传媒服务平台。公司在2016 年与中国联通建立全面战略合作伙伴关系，合作范围涵盖了固移电信服务、SDN/NFV 网络重构等六个领域。同时，公司依托全球数据中心集群资源及CDN 平台，构建全球OTT 服务平台，将公司“云管端”一体化发展战略延伸到海外，2016 年增资美国、韩国子公司，在北美市场推出“超宽带+大麦系列产品+家庭通话+教育”的融合套餐产品。未来3-5 年海外业务拓展是公司业务重点之一，一方面公司将通过整合并购海外优质公司及资产，另一方面将继续在国内重点城市以及首尔、洛杉矶、旧金山等多地建设数据中心节点，联通中美欧，形成一个连接全球的云端业务集群。

给予“买入”评级。我们看好公司“超带宽云、管、端”战略指引下的未来成长，预计公司2017-2019 年营业收入分别为102.04 亿元、116.60 亿元、130.65 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为9.26 亿元、10.83 亿元和12.89 亿元，EPS 分别为0.65元，0.76 元，0.90 元。参考对标公司平均估值水平，给予公司2017 年动态PE 35倍估值，维持6 个月目标价为22.75 元，维持“买入”评级。

风险提示。宽带市场竞争加剧，云业务进展不及预期。