国宝武控股，安 徽头部钢企

马钢股份由央企中国宝武集团控股，目前形成马钢本部、长江钢铁、合肥公司、法国瓦顿公司四大生产基地，具备2300 万吨钢配套产能。

公司构建了以特钢、轮轴、长材、板材四大系列为核心的多元化产品结构，2024 年公司长材和板材业务贡献收入分别为41%/44%。公司在轮轴板块具备优势，是CR450 动车组高速车轮核心供应商，2024年轮轴产品毛利率16.85%(同比+2.76pcts）。2022 年以来由于房地产开发投资下降影响钢铁需求，钢铁行业整体下行，公司2022-2024 年归母净利润为负。但随着吨钢成本优化，公司25H1 特钢连续4 个月实现正毛利、长材产品连续5 个月实现正毛利，Q2 归母净利预期转正。

钢铁行业供需格局优化，成本压力缓解利润回升近年来国内相关单位频繁对钢铁供给端进行产业结构指导，严控钢铁产能，产能置换全面收紧，低效及高能耗产能有望逐步出清，产能布局逐步优化，2025 年6 月粗钢/生铁产量同比分别-9.2%/-3.5%。需求端，2025 年新开工面积降幅收窄，地产需求逐步企稳，出口、基建和制造业等需求维持上升抵消了地产端的拖累，钢铁行业需求结构优化。成本端，2025 年7 月铁矿石/焦炭价格较上年同期分别-9.0%/-39.8%，主要原材料价格下行，钢企利润有望释放。

灵活调整产品结构，重点品种销量提升

马钢股份立足华东，利用区位优势占据安徽省内汽车、家电等重点用钢市场份额。同时，公司将定价权、接单权、用户渠道开拓权下沉至营销子公司提升市场敏捷反应能力，“研产销”一体化调整品类结构，推动优势产品放量，如2024 年根据下游需求变化减少了建筑长材的产销，增加了汽车板等需求、价格和效益较好的产品的产销量，全年实现重点品种销售482 万吨（同比+130 万吨），其中汽车板销量315 万吨，同比增长10.5%。

投资建议

公司是安徽省头部钢企，轮轴板块具备优势，随着钢铁行业结构优化，长板材具备盈利修复机会。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.79/9.47/19.79 亿元，对应PE 分别为378/32/15 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

铁矿石、焦炭等原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；安全生产及环保风险等