事件：2025 年4 月29 日，公司发布2024 年年度报告及2025 年一季度报告。2024 年实现营收360.11 亿元，同比增长12.79%；归母净利122.43亿元，同比+17.29%。2025Q1 营收165.23 亿元，同比增长7.72%；归母净利66.48 亿元，同比增长6.15%。

业绩整体符合预期，合同负债同比大幅增长。2024 年公司业绩保持双位数增长，营收/归母利同比增速达到12.79%/17.29%，基本符合市场预期。

分产品看，以青花系列为代表的中高价酒实现265.32 亿营收，同比增长14.35%，贡献主力营收；以玻汾、竹叶青、杏花村等为代表的其他酒类贡献营收93.42 亿元，同比增长9.40%。分地区看，公司省内/省外实现营收135.00/223.74 亿元，同比增长11.72%/13.81%，省外增速略高，全国化布局深化。分渠道看，2024 年直销/批发代理/电商平台营收为2.33/335.36/21.05 亿元，同比增速19.97%/12.23%/26.22%，经销渠道（批发）为营收主要抓手，电商平台收入占比较低但增速最快。2025Q1，公司实现营收/归母净利润165.23/66.48 亿元，同比增速达到7.72%/6.15%，利润略低于预期；盈利质量方面，毛利率/净利率分别为78.80%/40.28%，同比+1.34pcts/-0.58pcts。合同负债方面，2024 年底公司合同负债为86.72亿元，同比增长23.38%。

践行“抓青花、强腰部、稳玻汾”路线，精准营销持续赋能。青花系列多年来为公司持续增长的主要抓手，高端青花复兴版定位千元价格带，价在量先，稳扎稳打，加大品牌投入；青花20/25 为公司次高端拳头产品，多年保持高速增长，目前仍为青花系列增长最快单品，分别专注省外/省内销售；巴拿马和老白汾作为腰部系列产品，公司近两年持续全国化推广，环山西重点市场已取得不错成效，全国化有待进一步深入；玻汾作为公司低端系列引流产品，多年供不应求，公司牢牢把控市场投放量，稳字当先。营销方面，公司以“五码合一”技术赋能核心单品，有效提升了市场研判的数据支撑能力，为精准营销提供了有力支持。同时，公司扩大汾享礼遇覆盖范围，实现渠道精细化管理，增强了终端动销积极性。

盈利预测：预计公司2025-2027 年EPS 为11.41/12.68/14.11 元，对应PE为18X/16X/14X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险，市场竞争加剧，消费需求不振