事件：山西汾酒召开2025 年度股东大会，审议并通过包括利润分配、分红回报规划及董事薪酬等多项议案。

主动释压，夯实高质量发展。2026 年步入汾酒复兴的成果巩固期和要素调整期，公司主动降速，为渠道减压，26Q1 公司报表实现总营收149.2 亿元，同比-9.7%；实现归母净利润53.8 亿元，同比-19.0%，动销端仍有增长，渠道库存有所去化，26Q2 省内由于煤炭安全事故造成行业整顿间接对省内消费造成一定影响，省外动销仍有增长，公司保持战略定力，主动放缓收款节奏，不强压货，产品价盘表现优于同行，仍延续去库态势。

多价位段产品布局，公司市场份额提升。汾酒拥有全价格带产品矩阵，高端以青花30+26 切入，26 年会继续调整巩固，次高端和光瓶酒价位分别拥有百亿大单品青花20 和波汾，终端动销良好，中档价位以老白汾和巴拿马系列为代表持续发力，其中老白汾目前处于新老包装切换时期，公司在巩固老白汾主线产品的同时，将针对特定场景如喜宴推出专属产品，针对特定区域推出专属产品来扩大渠道影响力。

深化全国化2.0 战略，推进年轻化1.0。省外市场仍是公司业绩增长主要驱动，未来将进一步构建全国市场“四级网络”布局体系，目前公司环山西市场基础进一步巩固，长江以南核心市场实现显著增长，江苏、广东等市场跨入10 亿级规模。年轻化以“观汾”为战略支点推进，积极打造“一城一IP、一店一特色”的复合空间，目前已在太原、上海、大同、济南等地展开。

数智化转型成果明显，产能建设稳步推进，积蓄发展动能。通过全链路数字化管理，实现智能化调度，消费端升级“汾享礼遇”模式，实现营销精准互动与价值交付。2030 项目预计2026 年10 月交付，新增年产原酒5.1万吨，储能也将大幅增长，公司未来产品产量和质量得到保障。

通过三年分红回报规划，提升股东获得感。根据2025 年度利润分配预案，公司全年现金分红总额80.0 亿元，分红率由2024 年的60.4%提升至65.4%，对应当前市值股息率达到5.6%，长期配置价值明显。公司审议通过2025-2027 年度股东分红回报规划，计划2025-2027 年度分红率不低于65%，未来仍有进一步提升空间。

盈利预测：公司品牌与香型优势显著，全价位段的产品布局也给公司带来更多发展抓手，随着数字化营销发力和全国化2.0、年轻化1.0 战略推进，公司的未来增长动能充足。我们预计公司26-28 年实现营业收入342.99/367.98/416.86 亿元，同比-11.4%/+7.3%/+13.3%，实现归母净利润105.44/115.82/134.64 亿元，同比-13.9%/+9.8%/+16.3%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。