行业核心观点：

原料药的需求具有较强的季节性周期，同时受库存的影响，而对产品的价格造成较大的波动性。密切关注春季的补库存需求及原油、玉米价格上涨等成本上涨驱动的产品提价行情。

投资要点：

2月份维生素价格环比基本保持稳定：2012年2月我们跟踪的9 种主要维生素价格总体相对稳定，其中， VA、VB1、VE 和VD3小幅上扬，VB6和VK3略有下滑，其余VB2、VC、VB5品种维持不变。VA成交价提高到130元/千克，VE报价也提高到125 元/千克，后续成交量值得关注。受原材料羊毛脂价格上涨及主流厂商提高报价影响，VD3大幅提高报价，虽然有小厂商报价偏低，一旦库存消耗之后出现补库存需求，将可能出现量价齐升。VB1由于货源偏紧，价格震荡上行创出新高，一旦停产厂商重新介入，价格则可能出现一定幅度回落。我们推测，在需求旺季即将到来，库存消耗殆尽，生产成本上升，环保压力增大的多重影响下，维生素价格整体有望走出稳中有升的行情。

抗生素价格持续下滑：2月我们跟踪的5 种主要抗生素中间体价格疲软：其中，青霉素工业盐、6-APA、7-ACA 和7-ADCA 价格继续小幅下行；GCLE保持平稳。7-ACA 价格再度创历史新低。我们认为，抗生素行业受到政策性限用和降价的影响，这个“冬天”依旧漫长，整个产业的盈利水平与竞争形势都不容乐观，相关原料药和中间体价格可能还会在低位徘徊。

投资建议：我们认为，具有一定议价能力的VD3受上游原材料价格上涨和供给减少的情况下，未来价格有望震荡上行；拥有较高技术壁垒的VE 和VA 这两个产品的竞争格局基本稳定，产品供需相对平衡，目前价格已处于历史低位，后面继续下跌的可能性和空间都很有限，未来价格反弹可期。建议投资者密切关注相关产品企业及其敏感性，金达威、新和成、浙江医药。而玉米价格的上涨能否有效止住VC、VB2及抗生素中间体的价格跌势，仍待观察。

风险因素：原材料价格上涨；环保压力增大；欧洲经济下滑造成出口下滑；产品价格下降。