百货行业作为品质消费主渠道有望迎来复苏

随着人均可支配收入增长以及恩格尔系数下降，居民品质升级类消费需求逐步提升。根据普华永道预测，预计2022-2025 年国内奢侈品市场年均复合增速将达到16%，2025 年市场规模预计将达到8,160 亿元。目前多数奢侈品线上渗透率较低，线下仍是主要渠道，百货业作为品质消费主渠道，随之迎来复苏。浙江省人均可支配收入及消费支出居全国前列，省内品质消费增长潜力较强，省内百货业发展潜力较好。

短期看，省内品质消费持续恢复，公司业绩有望复苏从2023 年1-2 月浙江省社零恢复情况来看，省内消费升级类商品恢复较好，杭州解百作为省内奢侈品地标、品质消费主渠道，有望持续受益于省内消费复苏，在2022 年公司业绩低基数情况下，零售主业有望在2023年迎来强势反弹。此外，2023 年9 月，杭州将举办第19 届亚运会，杭州市预计将迎来大量客流，利好零售业务。公司控股子公司悦胜体育作为第十九届亚运会首批特许零售商，同样有望受益于亚运会举办。

长期看，品牌优势等多种有利因素有望保障业绩稳健增长公司作为省内奢侈品地标，具有较强的品牌优势，一方面有利于吸引客流，另一方面也将吸引更多高奢品牌。会员具有消费频次高、消费单价高等特点，近几年公司会员数量及会员销售额稳健增长，庞大且活跃的会员有望保障公司业绩稳健增长，同时为其他业态赋能。公司自营业务较为稳健，作为提升商品差异化的重要手段，公司稳健的自营业务有望提升公司长期竞争力。零售主业之外，公司全程医疗以及悦胜体育业务，经过几年培育逐步走上正轨，有望为公司带来新增长。

公司盈利预测与估值

预计公司2023-2025 年营业收入分别为23.70、27.43、31.76 亿元，YOY分别为19.22%、15.75%、15.78%；EPS 分别为0.49、0.62、0.72 元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为9.80元/股，公司估值水平较可比公司较低，给予公司“推荐（首次）”投资评级。

投资风险提示

主业市场份额下降的风险、盈利增长面临压力的风险