投资要点

11月份与基建相关度大的子产品（挖掘机、推土机和起重机）有复苏迹象。2012年11月挖掘机、装载机、推土机和压路机单月销量同比增速分别为-25.3%、-34.0%、+12.5%和-34.3%；汽车起重机、履带起重机和随车起重机销量同比增速分别为-22.4%、-28.8%和-16.3%，仍处于低位整理阶段。其中与基建相关度高的子产品挖掘机、推土机和汽车起重机有复苏迹象，分别环比增长12.4%、10.5%和8.9%。

挖掘机和汽车起重机保持较高的出口增速。由于2011年基数较高的原因，大部分工程机械出口增速有所放缓，但挖掘机和汽车起重机出口保持高增长，1-10月份出口销量分别同比增长79%和45%。

销售还未明显全面回暖，但下游投资恢复将有助需求逐步回升。2012年中期以来由政府主导的基础设施建设项目投资力度加大，铁路、公路和水利均出现不同程度的恢复。11月份房地产单月新开工面积同比增长7.0%；全国房地产投资完成额单月同比增长28.47%。基建和房地产投资的恢复将带动工程机械存量回报率提升，继而降低渠道库存，最终拉动厂商销售数据，预期未来销量同比增速将持续回暖。

城镇化目标指导下，工程机械增长可期。城镇化率的提升将会有大量配套的社会基础设施建设和住房建设，我国的城镇化率仍然处于较低的水平，这将为工程机械行业提供一个长期增长的需求空间。中央政府将于明年3月换届，从人事调整到项目审批到形成工程机械需求，预计政府换届效应将从明年中期开始体现。我们认为当前是工程机械景气度的底部，未来在城镇化建设需求的拉动下，行业增长可期。

风险因素：资金问题导致基础设施建设投资增速放缓的风险；政府持续加大对房地产市场的调控力度的风险；劳动力成本和原材料价格大幅上涨风险。

销量回暖接力预期改善，维持行业“强于大市”评级。近期工程机械板块出现强劲反弹主要由预期改善导致。考虑到未来在城镇化建设需求的拉动下，行业销售将持续回暖，我们认为工程机械销量回暖接力预期改善的确定性加大，未来仍有上涨空间。从企业竞争力和估值角度，我们选择中联重科、三一重工和徐工机械的大市值龙头组合；从复苏弹性角度，我们选择安徽合力、柳工和厦工股份作为弹性组合。